银行财报在即,市场最新解读;6月CPI数据即将公布,通胀反弹成定局?

这周五马上就是银行股的财报了。我们应该抱有什么样的预期呢?今天金融时报的一篇文章,可能可以作为一个很好的前瞻。我们就来看一下。

根据彭博银行分析师们的估计,美国的六大行,JP摩根、美国银行、花旗银行、富国银行、高盛和摩根斯坦利,在二季度会总共减值了50亿美元的贷款,除此之外,分析师们还认为,这几家大银行会起码增加76亿美元作为坏账准备金,以此来应对可能出现的违约和坏账。这些数字,乍一看可能不小,起码比他们去年同期的水平要高了一倍,但坏账准备金如果对比上个季度,却相差不远,更是远少于疫情之初。当时的减值了60亿的贷款和预留了350亿的准备金。

其中,信用卡可能成为银行最大的问题业务。JP摩根的信用卡坏账预计会来到11亿美元,比去年同期高了6亿,美国银行的信用卡坏账也预计会占到了二季度总体坏账的四分之一。商业地产贷款肯定也不得不提,近段时间大量的办公楼价值已经骤减。富国银行,作为全美最大的商业地产贷款发行商,这个月就告诉投资者专门为商业地产预留了10亿美元的准备金。投行业务也会承压,预计这个季度还会再下滑。

但整体而言,对于美国这6家大行来说,分析师们还是预计高利率对它们来说更是一个利好,平均的每股盈利增速在6%左右。KBW的银行分析师就给客户写道,美国最大的几家银行,对于投资者来说,是一个很好的避风港,特别是当流动性问题和监管问题都压在区域银行身上。

虽然分析师们对于大银行这边还比较乐观,可是对于整个标普500的却变得谨慎了。今天花旗银行就下调了美股的评级,从增持转为中性。他们认为标普500会回调9%,跌到4000点来结束这一年。花旗的策略师则更多是从风险的角度去考虑这个预期。他们说,经过半年强劲的表现,美国的超额表现可能会暂停。我们的策略团队认为,美国的巨型成长股可能会回调,而衰退风险依然还在。所谓巨型成长股就是我们熟悉的大科技。花旗表示AI的狂热现在逐渐被消化了,所以未来AI概念的上行动能不再。软着陆有可能发生,但信贷收紧还是一个压力。

另一边,今年最看空的声音,摩根斯坦利策略师Mike Wilson 也表示,这次财报季不会是better than feared,也就是不会像之前那样没有预期那么糟糕。他的论点在于,这次或许财报没什么问题,但关键在于指引。指引可能会迫使分析师们削减他们对于下半年美股的盈利预期。根据Factset的最新报告,今年三季度分析师认为盈利会上涨0.3%,而四季度则会涨7.8%。这仍然是非常高的增长预期。

德意志银行的策略师也支持Wilson的这个想法,但与Wilson不同,德银的头牌策略师Chadha,在年初就准确预判了上半年的上涨。他说,即便财报表现很强,很有可能股价的反应很弱。高盛的美股策略团队也表示,他们预计企业们会达到或者超预期,不过分析师们对于2024年的盈利反弹太乐观了。

阿吉认为,未来财报季的业绩指引确实很关键,可能会左右下半年的美股行情,但经过上半年的分化行情,下半年的对抗和博弈大概率将更严重。到底是科技股回调拖累大盘,还是其他个股好于预期形成接力,难以判断。而上面银行股的区分给了我们一定的指引。在我看来,大银行和区域银行的分化表现,就代表当前市场一个重大偏好,对于高质量股票的追捧。它们既要能够抵御可能到来的衰退,也要能够应对软著路发生之后的成长。这从一个长期的角度,也是更好的股票选择。

对于我们投资者来说,我更认为,如果你抱着一个长期的投资思路,下半年一些高质量股票如果因为指引不佳而出现回调,反而是一个不错的机会。因为等到经济开始上行了,他们的预期也会被重新调整上去。当然,这个前提就在于这些高质量的股票,不能估值太过离谱。如果估值太高,一旦预期被打压,即便业绩过硬,也可能需要很久才能恢复。这是需要注意的一大风险。

6月CPI数据即将公布,通胀反弹成定局?

这周就要公布美国的CPI数据了。而如何解读这次的数据和接下来通胀的走势会非常关键。之前我们说过基数效应对于CPI的影响,所以,阿吉认为我有必要和大家阐明基数效应到底对CPI的影响有多大,以及可能会给未来带来什么样的风险。

先来看看预期。当前市场对于这周三CPI的预期是环比会上涨0.3%,而同比则会大幅下滑,到3.2%。这个同比数字的大降可能乍一看感觉美联储2%的通胀目标近在咫尺,但这个包含了去年6月份的基数效应在里面,所以投资者不应该对这个数据过度乐观。那么什么是基数效应,而它又怎么影响通胀的计算呢?

所谓基数效应指的就是一个指标的增速会受到它的基数的影响。你的基数越大,那么同样的上升如果算成比例的话,就会越小。举一个简单的例子就是假设经济体内整体的物价上升了10美元,如果你的基数是100,那么通胀就是10%,但如果你的基数是200,那么通胀只会有5%了。

所以要想计算CPI的增速,也就是通胀,我们就得先了解当前美国的CPI指数在什么位置。根据美国劳工部,当前他们将1982-1984年的物价水平定位为基数100,而最新的CPI指数在303.294,是今年的五月。按照预期,通胀会环比上涨0.3%,也就是预计6月的指数会来到304.2。去年6月的CPI指数在294.728,所以同比涨幅在3.2%左右。问题在于去年6月是CPI涨势最凶的时候,到了7月,这个指数还有些许下降,为294.628

那我们不妨做几个假设,让我们对于未来通胀走势有一定的判断。如果我们预计今年7月份的CPI环比涨幅也在0.3%的话。按照上面的计算,7月份的指数会是305.11,而去年7月的指数在294.628,所以7月CPI的同比的涨幅会变成3.56%。这就要高于6月份的3.2%了。要想通胀保持3.2%不变或者继续下降的话,7月份的物价环比涨幅不能超过0.25%。而过去半年,不乏有几次通胀的环比涨幅,达到了0.4%的水平。通过这么几个计算,我们可以得出一个很重要的结论,那就是未来要想通胀的同比涨幅继续下滑的话,对于通胀环比涨幅要求会越来越高。但凡环比的情况稍微高一点,都会打破当前不断下滑的通胀趋势。

美联储传声筒Nick今天就写了一篇文章表示,通胀的最后一公里会是最难的。芝加哥联储分行主席Goolsbee在上个月的采访就表示,不清楚为什么商品通胀没有降得更狠。而这其中支撑商品端通胀的,是二手车价格在四五两月出现了上涨,也就是说,上面所提到的基数效应已经开始在部分领域起作用了。Nick指出,未来即便通胀继续下滑,也不会像之前一样一帆风顺。很多的通胀预测都包含了衰退,但如果不衰退,这条路可能会比较崎岖。他提到房地产市场在7%的房贷利率下依然很坚挺,薪资也在过去三个月年化上涨了4.7%,高于美联储的预期。现在劳动人口和空缺岗位还是1比上1.6,并不清楚要多久才能恢复平衡。如果经济不放缓,薪资依然可能维持在高位,支撑消费,从而让通胀变得的顽固。

有些人可能会说,基数效应美联储他们会知道的,而且他们更关心核心通胀,所以即使下半年名义数字出现上涨,那也没关系,只要核心继续下滑就可以。阿吉认为,美联储确实更关心核心通胀,但最终他们的目标不是要核心通胀回落到2%,而是让名义通胀回落到2%,现在名义和核心通胀基本都在企稳或者下滑,所以目前还不清楚当名义通胀出现上涨之后,美联储会作何反应。这会是未来观察美联储的重点。美联储对于经济数据的反应机制也是影响股市的关键因素之一。而最后一公里的确会非常难,美联储的反应机制大概率也会越来越难判断。像劳动力市场软化、民众通胀预期回升,都可能会加剧内部的分歧,从而改变他们的立场。这也预示着,未来一段时间,美联储犯错的风险在上升,作为投资者也要注意。

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