高关税、AI落后与反垄断夹击：苹果股票是否已不再香？
Apple（NASDAQ: AAPL）长期以来依托其遍布全球的制造体系，尤其是在中国，成功地优化了成本结构。这种以低成本劳动力大规模生产硬件的模式，使得苹果得以在全球销售设备并获取可观利润。但这一策略如今正面临挑战，特别是在前总统唐纳德·特朗普的政策主张下，苹果与中国的制造关系可能即将走向终点。
苹果曾利用中国及其他亚洲国家庞大且廉价的劳动力市场，以低成本进行硬件生产与组装，并将产品销往全球市场。然而，随着美国对中国进口商品大规模征收关税，苹果已开始将部分制造业务转移至印度，以实现供应链多元化。但这一做法引发了特朗普的不满，他威胁称若苹果不将生产迁回美国，iPhone将面临高达25%的进口关税，并明确表示，苹果应将制造业回流美国本土。
分析师普遍认为，若苹果被迫在美国本土生产iPhone，其运营成本将大幅上升。那么，这是否构成投资者应抛售该股的合理理由？
夹在中美之间，苹果进退维谷
由于美国劳动力成本远高于亚洲，在美组装iPhone将显著抬升苹果的硬件可变成本。有分析指出，若苹果全面转向美国制造，其投入成本将高达数百亿美元，单台设备的组装成本也将从当前约40美元飙升至200美元甚至更高。
理论上，苹果可以通过提高零售价以弥补制造成本的增加，但当前旗舰iPhone的价格已接近1000美元，再度涨价势必遭遇市场阻力。
苹果上季度产品部门的毛利润接近250亿美元，这一数字是销售收入扣除制造与组装成本后所剩的利润。若苹果必须承受高额关税或被迫将生产迁回美国，这部分庞大的毛利或将大幅缩水，进而影响其净利润与自由现金流。同时，苹果的供应链中仍有大量零部件需从亚洲进口，依然会受到关税影响，这也进一步加剧了成本压力。
服务业务撑起半壁江山，但也面临监管阴云
值得注意的是，苹果大约一半的毛利润来自其高利润率的服务业务，而这部分业务并不直接受到关税影响。Apple服务收入包括App Store的分成收入、以及谷歌为在Safari浏览器中设为默认搜索引擎而支付的巨额分发费用。2024财年，苹果1810亿美元总毛利润中，有710亿美元来自服务板块。
然而，这一高利润来源正遭遇监管挑战。苹果目前被要求允许App开发者绕过其原有的30%支付手续费政策，改用其他支付方式，这将对其利润造成直接冲击。此外，现有的反垄断诉讼可能会禁止苹果继续接受来自谷歌每年200亿美元以上的搜索引擎分发费用，这一潜在的利润损失同样不可忽视。
收入增长放缓，AI赛道明显落后？
即使在受到关税与反垄断风险打击之前，苹果相较“七巨头”（Magnificent Seven）中的其他科技公司，增长表现已显逊色。在过去三年中，苹果营收总增长仅为3%；而同期Alphabet增长29%、Microsoft增长36%、Nvidia更是飙升了339%。苹果在硬件领域未能推出堪比iPhone的爆款产品，整体增长乏力。
在人工智能（AI）赛道，苹果同样明显落后于主要竞争对手。其语音助手Siri多年未有实质更新，而Alphabet等公司已在文本、视频、图像生成等AI领域实现技术飞跃。尽管这暂时未直接反映在财报数字中，但随着AI成为下一代技术浪潮的主战场，苹果若继续错失先机，未来盈利能力将受到显著影响，其品牌护城河也难以长期保值。
现在是卖出苹果股票的时机吗？
截至目前，苹果股价年内已累计下跌17.8%。尽管如此，从估值角度看，苹果股票仍被认为偏贵。当前其市盈率（P/E）为31倍，远高于标普500平均水平，也高于增长更快的Alphabet。
低增长公司若仍维持高估值，往往意味着高风险。若苹果未来继续在AI赛道掉队，面临制造回流压力以及服务业务利润下滑，其全球科技领导地位将遭到削弱，盈利能力或进一步恶化。可以预见的是，苹果五年后的利润水平可能低于今日。
综上所述，当前或许是投资者考虑将苹果（Apple）股票从投资组合中剔除的合理时机。
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