云端巨擘ServiceNow：永续商业模式驱动AI时代增长
ServiceNow股价回调正逢买入良机：深度解析云计算巨头的永续增长逻辑
云端数字化工作流服务提供商ServiceNow（纽交所代码：NOW）于2025年1月28日股价创历史新高，收于1170.39美元。自2012年首次公开募股（IPO）时18美元起步，累计涨幅达6402%，1,000美元投资已飙升至逾6.5万美元。
然而，截至本文撰写时，ServiceNow股价已回落至907美元，跌幅达22%。令人意外的是，这一调整发生在公司屡次超越分析师预期、上调业绩指引并斩获多项人工智能（AI）相关新合同的背景下。接下来，我们将解析股价回落原因，以及为何这反而是极具吸引力的买入机会。
ServiceNow不败的商业模式
ServiceNow的云平台帮助大型企业将分散无序的工作模式转化为高效的数字化工作流，助力企业高效扩张、控制成本，并支持混合办公与远程办公环境。其Now Assist AI平台通过AI聊天机器人及自动化工具，加速这一转型进程。
这一平台在宏观经济逆风下依然坚挺，因其在经济下行周期中成为企业优化开支和流程的利器。过去四年，无论通胀、利率上升、地缘政治冲突还是关税压力如何冲击全球经济，ServiceNow的收入、当前剩余履约义务（cRPO，指预计未来12个月可确认收入的合同剩余价值）以及调整后每股收益（EPS）均保持高两位数增长。订阅收入与自由现金流（FCF）利润率也在收入稳步增长的同时维持稳定。
| 指标 | 2021 | 2022 | 2023 | 2024 |
|---|---|---|---|---|
| 调整后收入增长率 | 29% | 28% | 23.5% | 22.5% |
| cRPO增长率 | 32% | 25.5% | 23% | 19% |
| 调整后订阅毛利率 | 85% | 86% | 85% | 85% |
| 自由现金流利润率（FCF） | 32% | 30% | 30% | 31.5% |
| 调整后每股收益增长率 | 28% | 28% | 42% | 29% |
数据来源：ServiceNow
ServiceNow的未来展望
截至2025年第二季度末，ServiceNow续约率高达98%。其拥有528家年合同价值（ACV）超过500万美元的大客户，年合同价值超过2,000万美元的客户数量同比增长超30%。
在当季财报电话会议上，CEO Bill McDermott 宣称“AI是新的用户界面（UI）”，并指出“21世纪的软件工业体系正在汇聚于我们的平台，成为可扩展的AI操作系统，支持自主型AI应用。”
2025年，公司预计其订阅收入（占总收入大头）将以固定汇率计增长19.5%至20%，更多企业将采用其“自主型AI”工具实现流程自动化。分析师预计全年总收入增长20%，公司将持续锁定客户并整合收购的生成式AI公司Moveworks、销售自动化公司Logik.ai及自主AI公司Data.World。
不过，公司预计2025年调整后订阅毛利率将下滑至83.5%，原因在于扩大低毛利的基于使用量计费选项（以覆盖更广泛客户群）及政府低毛利合同的收入占比增加。好消息是，随着资本支出收紧及内部运营借助自家AI工具优化，自由现金流利润率预计提升至32%。分析师预期全年调整后每股收益增长21%。
展望2026年，ServiceNow预计订阅收入至少达150亿美元，同比增长超过17%。分析师预计其2026年收入及调整后每股收益均将增长19%。尽管其股价以未来调整后收益55倍估值显得偏高，但其永续商业模式、稳健增长和对蓬勃发展的AI市场的深度布局，为高估值提供了合理支撑。
为什么现在是买入ServiceNow的好时机？
尽管ServiceNow不及Nvidia或Palantir等热门高成长科技股那样引人瞩目，但它依旧是云计算、数字工作流和AI驱动自动化长期增长浪潮中的优质受益者。其较高的估值可能限制短期涨幅，但作为成长股，ServiceNow依然值得买入并长期持有。
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