低油价环境下的赢家：Chevron与ConocoPhillips的现金流逆袭之路

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从并购到成本优化：Chevron与ConocoPhillips的股东回报新周期

原油价格下行，Chevron与ConocoPhillips凭何逆势释放现金流潜力？

今年以来，国际原油价格持续走低。全球基准布伦特原油已从 80 美元出头跌至 60 美元中段，累计跌幅超过 15%。这对大多数石油生产商的现金流造成了明显冲击。

然而，部分石油巨头依然具备强劲的增长催化剂，有望在未来数年内抵消低油价的不利影响，并为股东创造更高回报。领跑者之一是 Chevron（NYSE: CVX）与 ConocoPhillips（NYSE: COP），两家公司预计将在未来几年每年新增数十亿美元的自由现金流，这为它们向投资者回馈资本提供了更强的弹药。

2026 年的 125 亿美元现金流“意外之喜”

Chevron 正逐步演变为现金流的“超级发动机”。在今年第二季度，公司经营活动现金流达到 86 亿美元，较第一季度的 52 亿美元显著提升，即便期间油气价格处于低位。驱动增长的因素包括哈萨克斯坦“未来增长计划”投产、墨西哥湾（美国亦称“美洲湾”）项目落地，以及二叠纪盆地的持续扩张。

在此基础上，加上 15 亿至 20 亿美元的结构性成本节约目标，按照当前油价水平，Chevron 预计明年可将年度自由现金流额外提升 100 亿美元。再叠加已完成的 Hess 收购带来的 25 亿美元增量，公司总自由现金流增长有望达到 125 亿美元。作为对比，今年上半年公司创造的自由现金流为 91 亿美元，可见这一增长幅度相当可观。

Chevron 很可能将这笔巨额现金的大部分回馈股东。其稳健的资产负债表使其在第二季度返还给股东的现金总额超过自由现金流的 100%——其中包括 29 亿美元的分红和 26 亿美元的回购，总计 55 亿美元，高于同期 49 亿美元的自由现金流。即便如此，公司季度末净负债率仅为 14.8%，远低于 20%-25% 的目标区间。随着 Hess 交易将自由现金流增长延伸至 2030 年代，Chevron 有望延续其 连续 38 年 增派股息的纪录，并维持每年 100 亿至 200 亿美元的回购力度。

到 2029 年年度自由现金流再增 70 亿美元

ConocoPhillips 也同样具备稳健的现金流创造能力。尽管本季度实现的油气价格同比下降 19%，公司依然在第二季度产生了 47 亿美元的经营现金流，并完成了 7 亿美元的非核心资产出售。这些资金覆盖了 33 亿美元的资本支出、12 亿美元的回购、10 亿美元的分红以及 2 亿美元的债务偿还。公司期末持有 57 亿美元现金与短期投资，配合 A 级 信用评级，资产负债表极为稳健。

即使油价不回升，ConocoPhillips 预计下半年自由现金流依然会改善，得益于几个顺风因素：其与 Origin Energy 和 Sinopec 合作的澳大利亚太平洋 LNG 项目分红提升；“One, Big, Beautiful Bill Act”带来的税收优惠；以及资本支出减少。

此外，公司收购 Marathon Oil 的交易表现已超出预期。原本预计的 5 亿美元协同效应已提升至今年年底超过 10 亿美元，并有望在 2026 年再增加 10 亿美元。该交易还为 ConocoPhillips 提供了更多非核心资产处置机会。目前已宣布的交易总额达 25 亿美元，包括最新披露的 13 亿美元俄克拉荷马州资产出售，已超过原先 20 亿美元的目标，并将目标提升至明年底前 50 亿美元。这将进一步强化公司的“堡垒型”资产负债表。

与此同时，公司在液化天然气及阿拉斯加项目上的长期投资，预计到 2029 年可在今年水平基础上每年额外贡献 60 亿美元自由现金流。再加上 Marathon 协同效应的 10 亿美元，合计增量将达到 70 亿美元。凭借这一增长潜力，ConocoPhillips 有能力实现高速分红增长并进行可观的股票回购，其目标是跻身标普500中分红增长率前 25% 的公司之列。