Costco 股价回调后还能买吗？先搞懂这 3 个决定性事实
Costco（NASDAQ: COST）是一家规模极其庞大的零售企业。在 2025 财年（截至 8 月 31 日），公司实现 2700 亿美元的净销售额。如此体量，使其成为全球第三大零售商，仅次于 Walmart 和 Amazon。
从长期表现来看，Costco 的股票历史回报极为亮眼。过去 10 年（截至 12 月 23 日），其股价累计上涨 429%，为投资者组合带来了显著增值。不过，2025 年以来股价下跌约 7%，这也让部分投资者开始重新评估其投资价值。
在你按下“买入”按钮之前，下面这 3 个关于 Costco 的关键事实，是你必须了解的。
一、会员费才是 Costco 最赚钱的业务模式
通过旗下 921 家仓储式门店，Costco 销售从食品、生鲜、服装，到电子产品、家居用品等各类商品。但与很多人的直觉不同，商品销售本身并不是 Costco 的主要利润来源。
在 2026 财年第一季度（截至 11 月 23 日），Costco 的 毛利率仅为 11.3%，这清楚地表明，公司对库存商品采用的是极低加价率策略。相比之下，大多数传统零售商的商品加价率要高得多。
真正为 Costco 创造高利润的，是其会员制模式。消费者必须支付 年费 才能进入门店购物。上个季度，Costco 的会员数量同比增长 5.2%，达到 8140 万人，推动会员收入提升至 13 亿美元。全球会员续费率通常稳定在 90% 左右，充分体现了客户黏性和品牌忠诚度。
会员制带来了高毛利、可持续、可重复的收入来源，并且具备显著的定价能力。同时，它还能促使消费者更频繁地进店购物，从心理上强化“年费物有所值”的认知。这也解释了 Costco 长期保持同店销售持续增长的优秀记录。
二、超大规模带来了难以复制的竞争优势
伟大的企业往往拥有所谓的“经济护城河”，这是 Warren Buffett 广泛推广的概念，而 Costco 正是这一理论的典型代表。
Costco 的护城河，核心来自其无与伦比的成本优势。这一点，直接源于公司惊人的经营规模——2025 财年 2700 亿美元的销售额，为其提供了强大的议价能力。
单家 Costco 门店平均仅销售 约 4000 个 SKU，远低于普通超市动辄 3 万个 SKU 的水平。由于产品选择高度集中，Costco 可以对少数核心商品进行大规模集中采购，从而在与供应商谈判中占据绝对优势。
这种模式带来的结果是：更低的采购成本 + 更实惠的日常价格。更重要的是，这一优势会随着规模扩大而不断强化——销售额越大，议价能力越强，成本越低，价格越具吸引力，进而带来更多销量。这是一个典型的正向飞轮效应。
三、即便经历回调，Costco 估值依然不便宜
自 2025 年 2 月见顶以来，Costco 股价累计下跌约 21%。值得注意的是，这一回调并非由于公司基本面恶化——其财务表现依然稳健，竞争优势丝毫未显衰退。这也让部分投资者产生了“逢低买入”的冲动。
但从估值角度看，Costco 依然称不上便宜。目前其 市盈率（P/E）约为 45.7 倍，相比 S&P 500 的整体水平溢价高达 81%。对于强调“安全边际”的价值投资者而言，这样的估值显然并不友好。
当然，也存在更乐观的解读视角。市场或许会长期给予 Costco 更高的估值溢价，因为它是一家业务高度稳定、可预测性极强、现金流质量出众的企业。从历史数据看，这种溢价确实一直存在：
在 2015 财年至 2025 财年期间，Costco 的 净利润累计增长 241%。同时，公司仍保持每年 约新开 25 家门店 的扩张节奏。
投资思考：Costco 或许永远不会“看起来便宜”
准确判断市场情绪，从而得出“合理估值”的结论，本身几乎是不可能的。但有一点值得认真思考：Costco 的股票，可能永远都不会以一个“看起来很便宜”的市盈率进行交易。
正是其极强的商业模式、稳定的盈利能力与长期成长性，使其在资本市场中始终享有稀缺溢价。这既是 Costco 的优势，也是投资者在做出买入决策前必须正视的现实。
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