Intel曾是长期投资者眼中的蓝筹典范，如今为何风光不再？
Intel（纳斯达克股票代码：INTC）曾是长期投资者值得信赖的蓝筹股典范。作为全球最大的x86架构CPU制造商，英特尔过去一直稳步增长，持续回购股票并发放稳定的股息。
但这一切如今都已成为过去。Intel的净利润已连续六年下滑，过去四年未进行任何股票回购，并于2024年底宣布暂停派息。过去五年，英特尔股价暴跌超过60%，而标普500指数却翻倍上涨。更令人唏嘘的是，它已于去年11月被剔除出道琼斯工业平均指数。
造成Intel衰退的核心原因包括自有晶圆厂制造问题、面对重振旗鼓的AMD丧失市场份额，以及过去七年更换四任CEO带来的战略混乱。那么，在Intel股价跌至十余年新低之际，对于价值投资者来说，这是否是一次“抄底”英特尔的机会？
芯片巨头为何跌落神坛？
回顾过去几十年，Intel在关键战略上屡次决策失误。例如，在移动芯片领域，它没有选择像众多同行那样授权Arm Holdings的技术，而是执意推广自家Atom架构的x86移动芯片。然而，这些芯片能效较差，最终Intel几乎将整个移动市场拱手让给了基于Arm架构的高通（Qualcomm）与联发科（MediaTek）等厂商。
此外，Intel于1999年放弃自研独立GPU，专注于性能较弱的集成显卡。直到2022年才重新进入独立GPU市场，此时市场已被Nvidia牢牢控制。后者凭借其GPU处理AI复杂任务的能力，一跃成为全球最具代表性的人工智能股票。而英特尔错失这一长期趋势，实际上等于将蓬勃发展的AI GPU市场拱手让人。
与此同时，Intel的核心业务——x86 CPU——也正面临生存危机。随着芯片制造难度不断提升，Intel在从14纳米工艺过渡到10纳米工艺的过程中（2015年至2019年）频频出现延期与产能短缺问题。而后续的10纳米向7纳米工艺（后被Intel更名为“Intel 4”，以避免与台积电直接比较）转换也依旧延宕不断。
在Intel自家晶圆厂屡屡出现技术瓶颈之际，AMD则重构其CPU架构，并将生产外包给工艺更先进的台积电（TSMC）。凭借稳定的产能供应与更小、更高效的芯片，AMD在市场上节节高升。根据PassMark Software数据，Intel在全球x86 CPU市场的占有率已从2016年第三季度的82.5%骤降至2025年第二季度的58.6%；而同期AMD的市场份额则从17.5%提升至39.9%。
战略反复与管理动荡，让Intel雪上加霜
Intel在战略上的频繁摇摆，也与其管理层动荡密切相关。2018年辞职的前CEO Brian Krzanich在任期间盲目扩张业务边界，进行了大量与核心无关的并购，反而削弱了英特尔公司在晶圆制造上的核心竞争力。接任者Bob Swan则一度考虑让Intel退出自有晶圆制造业务，转型为“无晶圆厂”模式，类似AMD。他更注重成本控制和股票回购，但最终于2021年被解雇。
随后接任的Pat Gelsinger试图力挽狂澜，大力扩建晶圆厂，试图在“工艺竞赛”中追赶台积电与三星，重新取得芯片制造优势。然而，面对宏观环境压力和巨额资本开支，这一策略未能奏效，Gelsinger最终于2024年底被公司解雇。
现任CEO Lip-Bu Tan提出了更为务实的改革方向：强化工程实力、开发更多集成AI功能的CPU、聚焦核心晶圆制造业务，并将部分芯片的生产外包给台积电。据传，Tan还计划在2025年下半年裁员约20%，并剥离英特尔旗下可编程芯片业务Altera，以精简业务结构。
未来展望：重启的希望还是继续下滑？
在短期内，Intel正加速推进其最新18A工艺（理论上与台积电2纳米工艺相当），以支持即将在2025年下半年推出的下一代Panther Lake PC CPU。同时，其服务器端产品也将迎来Granite Rapids Xeon 6系列CPU。
这些新品或许能在短期内稳定业务增长，但难以扭转其在AI、晶圆代工与x86 CPU市场持续被边缘化的长期趋势。尽管Intel仍致力于发展晶圆代工业务，为其他“无晶圆”芯片设计公司代工，但其首席财务官David Zinsner近期坦言，目前市场对Intel代工服务的实际需求仍然有限。换句话说，Intel在晶圆代工领域与台积电和三星之间的差距依旧显著。
从2024年到2027年，分析师预计Intel的营收年复合增长率仅为2%；如果Tan的改革能奏效、技术能与台积电同步、市场份额能不再被AMD蚕食，则公司有望在2027年恢复盈利。然而，即便如此，Intel当前股价为22美元，对应2027年预测利润的市盈率仍高达23倍，估值并不便宜。
因此，笔者认为在明确的复苏迹象出现之前，Intel（英特尔）的股票仍不具备足够吸引力。
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