美股下半年机会在哪?美股2024下半年投资展望

如果年初时我跟你说:通胀会迟迟不降,本来说7次减息的美联储,也可能一次也不减。而就在这样的环境下,美国经济还会异常繁荣,美股还能屡创新高,你会相信吗?我想啊,你肯定觉得我在开玩笑。然而,2024年已接近过半,这正是这半年真实发生的事情。那么上半年的美股究竟为何会出现这种吊诡的走势呢?这又会不会给今年下半年的美股带来什么风险呢?事实上,半年过去了,站在现在这个时间点上,我们已经看到了这么一条清晰的美股投资逻辑,它几乎完美解释了美股所有的异常变化。而且,它并非是最近大火的AI,也不是美联储的降息与否,那究竟是什么呢?它又会在我们未来的投资中发挥怎样的作用呢?今天这期视频,我们就来深度解读一下,这个诡异的美股市场,我们一起来看看今年下半年美股该如何布局?

市场宏观环境分析

要想搞懂下半年的美股布局,我们有必要先来分析一下当前的宏观环境。在所有宏观因素中,通胀,可以说是今年上半年最令人意外的一个因素。就当所有人都认为,通胀将会就此有条不紊的下降时,今年的通胀却表现的异常顽固。尤其是在今年1季度,连续三次通胀数据均超出预期。而如果你看上半年的美股市场,唯一一次像样的回调,本质上就是因为,通胀顽固所导致的美联储降息的延后。

那么下半年的通胀会如何发展呢?我认为,下半年的通胀应该很难再出现太大意外了,持续下降将会是大势所趋。之前我们曾专门做过这么一期文章,详细分析了上半年通胀出现意外的核心原因。事实上,导致通胀顽固的核心原因,其实更多的是一次性的调整所致,而并非是系统性的问题。

而对于现在的通胀来说,商品端我们已经看到二手车和新车的价格在持续下降,油价也在趋于稳定,而商品端最大的出口国中国还在经历通缩,所有这些都有助于商品端通胀的下滑。而在服务端,占比最大的房租通胀几乎毫无意外的会继续下滑。而在工资方面,由于大量移民的涌入,劳动力供给会变得越来越充足,工资通胀也很难再继续维持。亚特兰大联储的辞职率预测指标就显示,工资压力将会持续减弱,年内就可能恢复到3%的正常水平。

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可以看到,商品端和服务端通胀均显示出明显的下滑势头。在这种情况下,我认为,美联储在下半年降息,也会如期进行。虽然说,具体次数仍然存在变数,因为美联储很可能谨慎起见而多紧缩一段时间。但是,这也很难改变下半年降息的预期,以及整体货币环境的转向。不过尽管如此,指望美联储短期内能大幅降息,来促进资产价格,我认为也是不切实际的。美联储虽然会如期降息,但是幅度肯定不会太大。现在的通胀水平,不允许他们快速宽松。而经济的坚挺,也给了他们继续保持紧缩的一个基础。所以说整体来看,我认为,在美联储的利率政策上,下半年,既不会太糟,也不可能会太好。接下来,我们再来说说美国经济。美国的经济强劲在上半年可以说是超出了所有人的意料,然而下半年,美国经济降温我认为已经是大势所趋了。一季度GDP现在已经显示出了一定的疲态,本周一季度GDP从1.6%下修至了1.3%,这是2022年以来最差的一个季度。而最为关键的是,下修的主要原因还是消费的疲软。消费作为美国GDP里最重要的一环,本季度从之前的2.5%,下修至了2%,可见美国经济并没有之前想象的强。事实上,从本次财报季的表现来看,消费疲软已经体现的非常明显了。这点从消费股的集体下挫中咱们就能看出。包括麦当劳,星巴克,百事可乐在内的龙头消费股都表示,最近消费者花钱已经开始有些花不动了。一些零售股,包括亚马逊,沃尔玛,Target等,也在财报中提到,他们看到消费者开始转向更便宜的选择。而且沃尔玛和Target,已经开始给商品大规模的降价了。前不久密歇根消费者信心指数就大跌了10%,这也预示着美国整体的消费正在开始转向。而在劳动力市场上,最新的非农数据也显示,劳动力市场开始出现转冷。不仅新增非农就业数据,回落到了17.5万的低位,而且企业们也终于不再新增就业岗位了。所有的数据都表明,劳动力市场正在趋于平衡,这一方面说明工资通胀的压力在下降,而另一方面也说明了经济的扩张速度正在开始放缓。

不过,尽管消费和就业都展现出了降温的趋势,但是目前来看,仍然没有衰退的基础。不管是2%的GDP消费增长,还是3.9%的失业率水平,都仍然是比较健康的状态。所以说,站在现在这个时间点往后看,美国经济既不会再像之前那样持续的火热,也没有太高的衰退风险。

现在,咱们整体来看美国下半年的宏观环境,你会发现,可以用“乏善可陈”来形容。通胀会按部就班的下滑,但最后一公里还具有一定的粘性。美联储的利率水平,虽然会有所下降,但是幅度也不会很大。而美国经济,无论是就业还是消费,都无法再像之前一样火热,但也不至于有衰退的风险。所以说,单从宏观环境上看,它既没有任何支撑美股上涨的兴奋点,也不会带来什么太大的风险。

下半年美股没有机会了? 

那这是否意味着,下半年投资美股就不具备什么太大的机会了呢?是,也不是。我认为,如果把市场当成一个整体来看,也就是去看beta上的收益,那确实不值得期待。然而,在一条特定的投资逻辑之下,我认为我们依然能找到超额收益的机会,也就是所谓的Alpha。为什么这么说呢?事实上,在今年年初我给大家分析美股全年的宏观环境时,我也曾用了“乏善可陈”这4个字。而现在回看,市场的确就是如此发展的。上半年的市场,无论是美国经济,通胀,还是美联储的利率政策,都不是太好,但也并没有太坏。那么美股为什么能够在不到半年的时间内就涨超了10%呢?如果搞清楚了这背后的原因,也许我们就能搞懂今年下半年美股的投资逻辑了。这里美投君先给大家看一组数据。下图是今年上半年,标普500和纳指的股价变化,和估值变化。

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可以看到在标普上涨11.2%,纳指上涨11.9%的情况下,标普的估值却仅仅从19.6倍提升到了20.4倍,涨幅4%。而纳指的估值则是从26.6倍,提升到了27.1倍,仅仅上涨了不到2%。什么意思呢?我们知道,股价的上涨有且仅有两部分组成,一部分是盈利能力的提升,另一部分是估值的上涨。现在我们看到,美股整体的估值水平几乎和年初时毫无变化,那就说明这11%点多的增长,几乎可以说是完全来自于盈利的提升。而这样的盈利提升,还有一个很关键的点,那就是他是完全超出市场的预期的。下图是华尔街所有分析师对于标普500的盈利预测,可以看到今年以来,华尔街一直在上调盈利预期,从年初时的24.15美元,一路上调到了24.45美元,上调了1.2%。别看上调幅度似乎并不大,但你得看跟谁比。

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从历史上看,实际上华尔街平均每年是都会下调盈利预期,平均下调幅度为3.5%。而去年年底时,当时的华尔街预期更是异常悲观,23年4季度的盈利预期竟被下调了6.7%。在这样的背景下,今年1.2%的上调就显得非常意外了。而究其原因,正是因为,今年以来,整体的企业盈利表现的非常强势,出乎了所有分析师的预料。今年前两个季度,美股的盈利录得了5.9%和9.2%的不俗增长。正是因为企业盈利的异常强势,才使得美股能够在如此不温不火的宏观环境下,依旧能够逆势上涨11%。搞懂了盈利推动这一点,那下半年的美股投资逻辑就呼之欲出了。刚刚分析了,下半年的美股市场,在宏观上仍然是乏善可陈,甚至可能会比上半年压力更大。那么在这种情况下,要想寻找机会,就必须要寻找到足够强劲的盈利提升方向,并且啊还是有机会超出市场预期的那种。这就意味着,那些盈利增长能力强,高质量的公司最有可能会获得超额回报的。这条选股逻辑,其实在今年年初时,我就曾经给大家预测过。事实证明,今年上半年的市场正是这样发展的。你别看市场整体上涨了11%,但实际上,其实真正上涨的股票并不多,只是一些盈利质量高的权重股,把整体市场给拉了上来而已。如果我们看等权重的标普500指数的话,其实今年以来涨幅也仅有3.6%。这说明市场宽度严重不足,只有少数公司能够获利。

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而今年下半年,我认为这种情况会变得更加严重。宏观上的压力会变得更大,估值释放的空间会继续收窄,权重股带动整体市场的难度也会越来越高。在这种情况下,从Beta上获利的可能性将会降低,也就是说光靠投资大盘指数赚钱的这个策略,在下半年这个特殊的时间段,恐怕很难获得好的效果。而我们投资者必须要更加努力的寻找Alpha,也就是咱们上面所分析的,去寻找超额盈利增长,才能获益。

如何寻找超额增长? 

那么问题来了,要怎么去寻找超额的盈利增长呢?要想回答这个问题,我们可以从上半年已经获得了超额盈利增长的那些领域里,寻找些蛛丝马迹。我们说,上半年宏观上是乏善可陈,那么那些表现优异的股票,是如何在逆势中获取的超额盈利呢?事实上,这些超额盈利几乎都跟几大主题有关。这第一大主题,就是AI,这也是今年年初时我就跟大家强调,今年一定要布局的行业。AI的大火,确实带动起了一批公司,在逆周期中迎来了上涨。下图展示了五家AI相关大科技,英伟达,微软,谷歌,亚马逊,Meta今年的盈利。

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可以看到,在2024年的这前两个季度中,这五家大科技的盈利分别增长了64.3%和34.3%,而相比之下,其他495支股票则分别是下跌6%,和上涨6.2%。而从股价上看我们也能看出相同的效果,今年以来,除了微软小幅跑输大盘1%以外,其他四只股票全都大幅跑赢大盘。除了这5家公司以外,另一个受益于AI的板块是芯片板块。今年迄今为止,芯片板块ETF SOXX共上涨了25%,同样是大幅跑赢大盘。除了我们熟知的英伟达以外,包括台积电ASML高通AMDARM等股票,今年的股价全部都大幅跑赢大盘。之所以芯片股也有如此优异的增长,同样和盈利增长有关。根据FactSet的数据,今年上半年芯片板块的平均盈利增长了14%,虽然说没有大科技那么亮眼,但还是高于大盘的6%到9%。而从现在这个时间点往后看,我认为AI主题,依旧是今年最可能获得超额盈利增长的领域。从本次财报季,各家科技公司的财报来看,无论大小科技,他们都在积极的增加AI相关的资本性支出。而这个趋势在今年下半年大概率仍将延续,这就对于AI基础层的公司会是一个持续性的利好。其中基础层的芯片公司英伟达,台积电,以及云基础设施公司,亚马逊,微软和谷歌都将会是,我认为最有可能获得超额盈利的公司。然而,虽然说AI主题是今年下半年寻找超额盈利的关键,但除了上述几家公司外,其他AI相关公司,我认为反而需要咱们投资者格外谨慎。在去年AI刚火起来的时候,大量科技股,只要和AI沾边的,都获得了不错的上涨。然而,自从今年投资逻辑转向盈利推动后,我们发现,仅仅是沾边AI已经远远不够了,投资者关注的是AI是否真正带来了盈利增长。而在这一点上,除了少数几家公司能够实现外,多数企业,尤其是多数AI应用层的企业,还都处在投入和想象的这个阶段。比较典型的案例就是Salesforce,snowflake,以及Adobe这样的公司。他们不可谓不优质,在AI布局上,也都处于行业领先地位。然而,事实却是,尽管他们已经是最有可能受益于AI的公司,但现阶段AI仍然不足以给他们带来实际的盈利增长。他们的股价也都因此遭受了不小的惩罚。这其实就是整个科技行业当前的现状,尽管AI趋势非常令人兴奋,但真正能在业绩上受益的公司就那么几家,多数还在等待技术的突破带来的业绩增长。这也反映出,当前市场对于AI这个概念还是非常理性的,远没有到泡沫生成的地步。

从现在这个时间点往后看,我认为,对于AI应用层的公司来说,这种现状恐怕还将延续。在我的会员网站美投Pro中,我刚刚做了这么一次,生成式AI最新发展现状的研究。为此我参考了大量的投行研报和学术论文,也为各位看官描绘出了一副意想不到的AI发展路径。这其中就有这么一则业内的共识是,生成式AI在应用层的突破,最早也要等到2025年才能实现。而这就意味着,我们所期待的AI公司盈利增长,短期内恐怕也很难实现。那么他们的股价在没有盈利支撑的情况下,也很难出现太大的改善。

不过换个角度来说,今年下半年也许正是布局这类AI应用层公司的好机会。这类公司本身估值始终是居高不下,现在业绩不佳,估值出现了难得的波谷。尽管短期内他们的风险依旧较高,但是长期来看,AI应用必然会出现质的提升。而这类应用层公司,也许会在下半年出现不错的入场机会,值得我们关注。

除AI外的两大优秀主题 

今年上半年,除了AI这个主题之外,还有一个主题也表现优异,那就是减肥药。以Eli Lily和诺和诺德为代表的减肥药公司,在今年都获得了超额的盈利增长。现如今Eli Lily凭借减肥药的大火已经一举跃升至美股市值第六的位置。减肥药确实是一个长期不俗的增长主题,他的增长也不会仅限于今年上半年这一段时间。这部分主题,我曾经专门做过一期视频详细分析过,感兴趣的看官欢迎回看。这里咱就不再展开了。除了AI和减肥药这两大主题外,今年还有一个主题有不俗表现,那就是金融板块。在二季度财报中,金融版块整体的表现都非常不错,增长率从原来预期的1.7%大幅提升到7.7%,成为了今年市场上最让人意外的一个板块。和美股其他版块不同的是,金融版块可能是唯一一个受益于宏观环境的版块了。目前美国整体的经济虽然在降温,但是还没有到衰退的地步。在这种环境下,极高的利率水平就给了金融公司不错的盈利基础。年初以来,我一直十分看好金融版块。站在现在这个时间点,我的观点依然没有改变。在货币环境转向的这个时间节点上,我认为投行和资管业务的复苏势头会越来越猛,而保险公司最近的涨价潮,也有助于这一领域在下半年继续提升盈利空间。如果宏观环境上不出现太大意外的话,金融依旧是我十分看好的领域之一。最后一个在今年上半年表现不俗的主题,是公共事业,也就是电力股。这类股票本身应该算是市场中最稳定的存在,但上半年却意外迎来了不小的涨幅,甚至还成为了为数不多的跑赢大盘的版块。究其原因,其实也跟AI相关。现在有不少观点认为,AI的普及将带来大量的用电需求。对于这一点,我并不否认,但我不认为这种表现能够延续到今年下半年。关于电力相关股票的分析,我前不久曾在美投Pro中做过专题分析,感兴趣的看官欢迎订阅查看,这里咱就只说结论,具体就不再展开了。

结语 

到这里,下半年美股的布局思路就跟各位看官都介绍完了。最后我们做个简单的总结。从下半年的宏观环境上看,无论是通胀,还是货币政策,亦或是美国经济,都不会太好,但也不会太差。所以下半年的宏观环境既不会给市场带来什么太大的风险,也很难给美股上涨带来什么支撑。在这种情况下,靠Beta赚钱已经越来越难,要想获益就只能寻找Alpha,而寻找Alpha的关键则是超额的盈利增长。下半年,超额盈利增长,我认为会延续上半年的主题,AI,减肥药,金融将会是值得关注的方向。最后多说一句,本期视频虽说是下半年布局,但我们并没有分析美国大选,美联储转向等各种重点议题。我们说盈利增长是下半年美股投资最关键的一点,但这并不意味着其他都不重要。这里时间原因,关于大选和货币政策,以及市场上一些其他的机会和风险,之后我们再找时间详细分析。

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