邮轮行业强者恒强？深度解析 Royal Caribbean Cruises 的盈利修复与增长动能
近期，Royal Caribbean Cruises（NYSE: RCL） 对投资者而言表现相当亮眼。2025 年以来，这家邮轮公司的股价明显跑赢大盘。
本系列文章的第一篇已经回顾了邮轮行业的近代发展史，以及 Royal Caribbean 在行业中的定位。本文将更深入地分析其过去五年的财务表现，探讨这些因素如何支撑了 Royal Caribbean 的股价，同时也为股东保留了进一步上行的空间。
Royal Caribbean 的 V 型复苏
在 2010 年代的大部分时间里，Royal Caribbean 的业务保持了缓慢而稳健的增长，营收与净利润均实现了持续提升。然而，这一趋势在 2020 年被突如其来的疫情彻底打断。疫情冲击使该邮轮公司的收入暴跌超过 80%。
2021 年，Royal Caribbean 仍不得不承受持续停航的压力，直到 2022 年各国政府逐步解除旅行限制，公司的业务才真正开启复苏进程。2020 年至 2022 年这三年间，Royal Caribbean 累计亏损超过 130 亿美元。
与同行 Carnival（NYSE: CCL） 和 Norwegian Cruise Line Holdings（NYSE: NCLH） 不同的是，Royal Caribbean 在疫情初期主要依靠举债而非大规模股权融资来度过难关。
在这三年内，公司累计发行了 120 多亿美元的债务工具。对股东而言，关键在于：公司在融资过程中，并未被债权人强制要求以“地板价”大幅增发股票，从而避免了严重的股权稀释。
尽管 Royal Caribbean 最终仍发行了约 30 亿美元的新股，但从 2019 年到 2023 年，其摊薄后流通股本仅增长约 25%。作为对比，Carnival 的股本在同期激增 80%，而 Norwegian 的股本规模在过去五年中更是 翻倍以上。
阳光再现：需求回归与盈利创新高
随着旅行限制解除，长期被压抑的旅游需求集中释放，大量潜在邮轮客户迅速推动 Royal Caribbean 的业务回暖。
到 2023 年，这家邮轮运营商的营收已创下历史新高，并在资产负债表杠杆仍然较高的情况下，成功重返盈利轨道。利润率持续改善，使公司在 2024 年实现了 28.8 亿美元的历史最高净利润。
过去 12 个月，Royal Caribbean 的盈利能力再上一个台阶，净利润突破 40 亿美元。
即便在全球旅行条件基本恢复正常多年后，Royal Caribbean 依然保持着强劲的需求表现。2025 年第三季度，公司客座率（Load Factor）达到 112%，显示出订单需求依旧旺盛。
当季营收 51.4 亿美元，同比增长 5%；多项核心经营指标的温和改善，推动调整后每股收益同比增长 10% 以上，达到 5.75 美元。
更值得关注的是，业务复苏也让 Royal Caribbean 得以逐步修复疫情期间显著恶化的财务结构。自由现金流重新转正，2024 年达到 20 亿美元，过去 12 个月略高于这一水平。
在 2023 年和 2024 年，公司合计偿还了约 37.5 亿美元的长期债务。同时，在资本配置上，公司采取了相对平衡的策略——不仅恢复了股息分红，近期还进行了小规模的股票回购。
以强劲动能收官 2025 年
在最新一季财报中，Royal Caribbean 上调了 2025 年的全年业绩指引。公司目前预计，2025 年调整后每股收益将在 15.58 美元至 15.63 美元之间。
按近期约 280 美元的股价计算，其远期市盈率明显低于 20 倍。在当前市场环境下，即便仅从其已完成的业务复苏成果来看，这一估值水平也具备一定吸引力。
不过，对投资者而言，真正的问题在于：Royal Caribbean 是否还能持续前行？
这一关键问题，将在本系列关于 Royal Caribbean 的第三篇、也是最后一篇文章中进行更深入的探讨。
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