年收入或达3570亿美元，会员费成最大利润引擎：Costco五年增长蓝图解读
Costco（好市多、开市客，NASDAQ: COST）已成为现代零售史上最具统治力的企业之一。
这家仓储型零售商凭借独特的商业模式脱颖而出——向付费会员销售大宗商品，以极具吸引力的低价构建起高度忠诚的用户群体。尽管BJ’s Wholesale和Walmart旗下的Sam’s Club构成了一定竞争，Costco依旧在仓储零售领域稳居领导地位。
截至2024年5月27日，Costco市值已达4,515亿美元，长期以来，该股持续跑赢大盘并实现稳定增长。
那么，五年后的Costco会是什么样？
尽管未来难以精准预测，但基于当前发展轨迹，我们可以做出一系列有根据的推测。以下是对Costco未来发展的详细分析。
Costco的增长路径：可预期且稳健
与多数企业相比，Costco的增长模式相对容易建模。这家仓储零售商每年稳定开设一定数量的新门店，且主要通过同店销售增长（包含线上销售）实现扩张。此外，会员费收入的增长也为好市多营收添砖加瓦，这既包括会员总数的上升，也包括会员年费的定期上涨——通常每五年调整一次。
Costco在2024财年（截至2024年9月1日）结束时拥有890家仓储门店，较上一财年新增29家，相较2023年的23家也有所提速。
基于这一节奏，我们可以合理假设，未来每年新增26家门店，五年后门店总数有望达到1,020家。除了美国本土，Costco还在多个国家运营，其中加拿大占据重要比重，为其全球扩张提供了充足空间。
在过去两年中，Costco的可比销售额分别增长5%（2023财年）和6%（2024财年），这是在剔除汇率波动与油价影响后的数据。因此，未来五年假设Costco年可比销售增长率为5%，加上新开门店的贡献，总营收年增幅可设为约7%。
与此同时，Costco自2025财年开始，进行了七年来首次会员年费上调：普通Gold Star会员从60美元调升至65美元，高级Executive会员从120美元升至130美元。会员基数方面，截至2024财年，Costco拥有7,660万付费会员家庭，过去两年年均增长约7%。
五年后营收预测：总收入或将突破3570亿美元
按上述假设，到2029财年末，Costco门店总数将达约1,020家，且在年均7%营收增长的基础上，净销售额将由2024财年的2,496亿美元增至3,501亿美元。
会员收入则因涨价和会员数量增加将获得更强劲增长。2024财年，Costco会员费收入为48亿美元。预计在2025财年因涨价上涨15%，其后四年以7%年复合增长，至2029财年会员费将达72亿美元。与销售收入合并后，总营收预计达3,573亿美元。
利润与EPS预测：每股收益或增长超50%
从利润角度看，Costco的毛利率通常低于传统零售商，这是其维持低价策略的体现。截至最新季度，四季度好市多滚动毛利率为12.7%，预计未来五年维持稳定。
而销售、一般及行政费用（SG&A）占比在2021至2022年间有所下降，目前维持在9%左右。考虑到会员收入增加带来的利润杠杆，未来可能实现一定程度的经营利润率扩张。我们假设由当前的3.7%提升至4%，则可推算Costco在2029财年实现143亿美元的营业利润。
2024财年，Costco的净利息收入为4.55亿美元，考虑到利率波动难以预测，此项暂不做调整。另一方面，好市多流通股数量近年来保持稳定，预计未来几年也不会显著变动。
综合上述，并假设所得税率为25%，预计到2029财年，Costco的每股收益（EPS）将达约25美元，相较2024财年的水平增长约51%。
Costco值得买入吗？
上述预测仅为基于当前数据的合理推演。然而，从当前估值来看，市场对Costco未来盈利增长的预期甚至更高，或者预期其将向股东返还更多现金，例如发放特别股息。
当前Costco股价已超1,000美元，若以上述2029财年每股25美元的收益预估计算，其远期市盈率超过40倍，显著高于合理区间。
Costco（好市多、开市客）无疑是一家优秀企业，业务稳定、用户粘性高、增长可期，但在当前高估值下，投资者更应保持谨慎，等待更具吸引力的买入时机，或关注其未来是否推出能显著增强股东回报的新举措。
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