Bill Gates 真正的核心持仓：除 Microsoft 外，基金会最重仓的三只价值股

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Bill Gates 最为人熟知的身份，是 Microsoft（NASDAQ: MSFT）的创始人之一。过去 30 年间，Microsoft 一直是全球市值最高、盈利能力最强的公司之一。正是这家公司，在 20 世纪末就将 Gates 的个人净资产推升至 1,000 亿美元以上，远早于其他任何人达到这一财富水平。

此后，Gates 逐步淡出 Microsoft 的日常运营，将重心转向其慈善事业。如今，Gates 的个人净资产与 25 年前的水平相差不大，原因在于他已将相当大比例的财富捐赠给基金会，并公开表示，未来 20 年内将几乎捐出全部财富。

根据向美国证券交易委员会（SEC）提交的最新文件，Gates Foundation 信托基金持有的上市公司股票市值约 380 亿美元。虽然其中包含 Microsoft 股票，但投资组合中有 59% 集中在另外三家极为出色的公司。

1. Berkshire Hathaway（BRK.B, 29.1%）

Gates Foundation 每年都会收到来自 Berkshire Hathaway（NYSE: BRK.A / BRK.B）董事长 Warren Buffett 的捐赠。素有“奥马哈先知”之称的 Buffett 曾长期担任基金会受托人，其最近一次捐赠为 940 万股伯克希尔 B 类股票。

虽然 Buffett 的年度捐赠协议要求基金会在当年使用其捐赠价值以及其他资产的 5%，但信托管理人多年来选择保留相当一部分伯克希尔股票。结果是，基金会目前持有约 2,180 万股伯克希尔股票，市值约 109 亿美元。

自 Buffett 开始捐赠股份以来，伯克希尔在其领导下表现出色。不过，投资者仍在观察 Greg Abel 接任后，能否继续保持卓越表现。Abel 自 1 月 1 日起正式接棒，负责管理约 6,700 亿美元的可投资资产（涵盖股票、国债和现金），以及伯克希尔在过去 60 年中收购的数十家全资子公司。

值得庆幸的是，Buffett 为 Abel 留下了极其稳固的基础。伯克希尔资产负债表堪称“堡垒级”，核心保险业务在 2025 年初加州野火造成冲击后依然保持稳定运转。虽然 Abel 并非以投资经理闻名，但他是一位成熟、可靠的运营管理者，未来可能将更多投资决策下放给团队，专注于自身最擅长的领域。

对投资者而言，当前或许是配置伯克希尔的合适窗口期。自 Buffett 在 5 月宣布退休以来，股价表现相对停滞，但公司持续产生强劲现金流，资产负债表规模逐季增长。目前股价对应的市净率约为 1.5 倍，在近年来一直被视为相对合理的估值水平。

2. Waste Management（WM, 16.7%）

Waste Management（NYSE: WM）乍看之下，并不像一只会出现在“科技亿万富翁投资组合”中的股票，但它清晰反映了 Buffett 对 Gates 投资风格的深远影响，以及基金管理人的价值取向。WM 前身为 Waste Management，是一家业务枯燥却护城河极深的公司。

WM 的核心业务是固体废物收集与处理——也就是遍布各大城市的垃圾清运车队。这一业务由 260 多座填埋场支撑。由于新建填埋场面临极高的监管壁垒，这一优势几乎难以撼动，迫使中小型垃圾处理商必须通过转运站和填埋场与 WM 合作。凭借这种结构性优势，WM 能够持续提高对家庭、企业及第三方清运商的收费，推动收入增长并改善运营利润率。

这一稳固的核心业务，使 WM 能够抵御不利因素，例如第三季度可回收物与可再生能源价格下滑带来的冲击。同时，公司也具备通过并购实现扩张的能力，近期收购 Stericycle 并更名为 WM Healthcare Solutions 即是一例。尽管医疗废物业务利润率低于核心业务，但随着规模扩大与协同效应显现，管理层有望逐步提升其盈利水平。

作为行业龙头，WM 的估值仍具吸引力。其企业价值/EBITDA 预期倍数低于 14 倍，对于一家拥有长期定价权、运营杠杆和并购增长空间的公司而言，这是一个相对合理的价格。