Robinhood 股价一年近三倍：财报前还有上涨空间吗？
Robinhood（NASDAQ: HOOD） 的股价在过去 12 个月中几乎上涨了三倍。这家在线券商凭借强劲的营收增长、利润率持续改善以及盈利能力大幅跃升，让投资者眼前一亮。
那么，在 2 月份下一次财报发布之前，Robinhood 的股价是否还有进一步上涨的空间？要回答这个问题，我们需要系统性地回顾其商业模式、增长速度以及当前估值水平。
理解 Robinhood 的商业模式
成立于 2013 年的 Robinhood（罗宾侠），凭借零佣金交易和游戏化的交易 App 体验，对传统在线券商形成了颠覆。其免费交易的商业逻辑在于：将大量小额订单打包后，出售给高频交易（HFT）机构，从而获取补贴收入。
这些被称为“订单流付费（PFOF）”的收入，叠加以下几大来源，构成了 Robinhood 的主要营收基础：
- 加密货币交易收入（包括返点和价差）
- 净利息收入（来自未投资现金、保证金贷款以及证券出借）
- Gold 订阅服务收入（高端会员体系）
在 2020–2021 年期间，围绕 meme 股、成长股、加密货币以及高风险期权的交易热潮，Robinhood 吸引了大量新投资者。这一波牛市式涌入，主要由刺激性财政支票、社交媒体传播以及“错失恐惧”（FOMO）心理推动。
进入 2022 年后，随着高基数效应显现以及利率快速上升，投资者偏好转向更稳健资产，Robinhood 的增长明显放缓。但在随后的三年中，随着利率回落、新功能上线以及生态系统扩展，公司逐步重回增长轨道。
从 2020 年到 2024 年，Robinhood 的年营收从 9.59 亿美元增长至 29.5 亿美元，累计增长超过三倍；同期，有资金账户用户数从 1,250 万增长至 2,520 万，翻了一倍以上。
在盈利层面，公司在 2023 年调整后 EBITDA 重新转正（2022 年为亏损），并在 2024 年实现翻倍增长；按 GAAP 口径计算，Robinhood 也在 2024 年首次实现年度盈利。
过去一年，Robinhood 发生了什么？
2025 年前三季度，Robinhood 的增长明显加速：
- 营收同比增长 65%，达到 31.9 亿美元
- 调整后 EBITDA 同比暴增 116%，至 17.6 亿美元
- GAAP 净利润同比增长超过 15 倍，达到 1.69 亿美元
这一增长部分来自于去年 11 月对 TradePMR 的收购，但公司整体业务仍保持着强劲的内生增长。
截至 2025 年第三季度末，Robinhood 的有资金账户用户数同比增长 10%，至 2,680 万。其中，最值得关注的是 Gold 会员 的高速扩张——该群体同比大增 77%，达到 390 万人。
Gold 会员可享受多项权益，包括：
- 1,000 美元免息保证金
- 更低的保证金利率
- 更高的闲置现金利率
- IRA 账户缴费奖励
- 以及其他增值服务
增长前景：金融科技生态 + AI + 资产代币化
从全年预期来看，分析师预计：
- 2025 年营收同比增长 53%
- 调整后 EBITDA 同比增长 77%
展望 2025–2027 年，市场普遍预计 Robinhood 的：
- 营收复合年增长率（CAGR）为 17%
- 调整后 EBITDA CAGR 高达 66%
这一增长逻辑，主要来自以下几个方向：
- 金融科技生态持续扩张：向传统银行业务、财富管理和 AI 驱动的投资服务延伸
- 资产代币化战略：在自有区块链上，对美国国债、股票、ETF，甚至私募初创企业的 SPV 投资进行代币化
- 交易效率提升：代币化资产有望实现更快结算、更低交易成本
- 外延并购：未来可能继续通过收购获取新客户和资产规模
财报前是否值得买入 Robinhood？
以 1,156 亿美元的企业价值（EV） 计算，Robinhood 当前对应 明年调整后 EBITDA 的约 35 倍，表面上看并不便宜。
但考虑到其：
- 仍处于高速增长阶段
- 客户规模持续扩大
- 生态系统具备较强粘性
- 在新一轮投机交易复苏周期中具备结构性优势
这一估值在一定程度上是可以被增长消化的。
如果你认为，在利率下降背景下，投机性交易活动将再度升温，而 Robinhood 能持续从传统券商手中吸引用户，那么，在 2 月财报发布前布局这只股票，或许是一个值得考虑的选择。
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