泡沫还是未来之星？CoreWeave与Snowflake市值之争背后的投资逻辑
自今年3月上市以来，CoreWeave的股价已较发行价暴涨三倍以上，令投资者惊艳不已，其背后的核心驱动力来自于令人瞠目的高速增长。与传统云基础设施平台提供的多样化计算与存储服务不同，CoreWeave专注于利用其基于云的图形处理单元（GPU）专门处理机器学习与人工智能（AI）任务。
这家公司起初是一家加密货币挖矿企业，但在2018年果断放弃该市场，转而将GPU算力投入AI计算。随后，CoreWeave通过大规模采购Nvidia的数据中心级GPU迅速扩展其云平台，数据中心的数量也从2022年的3个激增至其最近财季末的33个。
目前，CoreWeave已在其数据中心部署超过25万颗Nvidia GPU。公司宣称，相较于传统大型云服务提供商，其平台可将AI任务的处理速度提高35倍，成本降低80%。得益于AI产业的快速崛起，越来越多企业将算力需求绑定至CoreWeave平台，其营收从2022年的1600万美元暴增至2024年的19亿美元。公司预计2025年营收将超过50亿美元，而市场普遍预测2026年和2027年将分别增长至117亿美元与165亿美元。
这无疑是一个惊人的成长曲线。但需要注意的是，CoreWeave目前仍处于亏损状态，其为扩建数据中心承担了大量债务，同时估值也不低——市销率高达14倍（基于今年预期营收）。因此，虽然CoreWeave未来可期，但在未来两年内，另一家AI受益者Snowflake（NYSE: SNOW）或许更有可能实现超越，并在市值上赶超CoreWeave。
Snowflake究竟在做什么？
许多大型企业将数据分散存储在不同的计算平台与软件系统中，这种碎片化的数据管理模式形成所谓的“数据孤岛”，从而阻碍企业高效决策与协同管理。
Snowflake的解决方案正是其基于云的数据仓库，它能将这些分散的数据集中、清洗并标准化，供第三方应用便捷调用。尽管亚马逊AWS与微软Azure也提供集成型数据仓库服务，但Snowflake的独特之处在于其平台可跨多个云服务独立运行，使其成为多云环境下企业的首选。
此外，Snowflake采用基于实际计算用量计费的模式，而非绑定固定订阅费，这种按需付费机制更具灵活性，能有效控制客户成本。
随着企业持续加码AI应用并大量输入数据，Snowflake将持续受益于AI市场的扩张。其一系列新AI服务产品，如：大语言模型（LLM）分析工具Cortex、机器学习开发套件Snowpark、自然语言查询助手Copilot及文档搜索工具Document AI，都为其未来增长增添新动力。
Snowflake的增长速度如何？
自2020年上市以来，Snowflake的核心产品收入年年高增。2021与2022财年（截至2022年1月）均实现翻倍增长，2023财年增长70%，2024财年增长38%，2025财年增长30%。
同期客户总数从2021财年的4,139家增至2025财年的11,159家。虽然每位现有客户的年复合营收增长（即净营收留存率）从168%下降至126%，但整体客户基础的扩大仍确保了营收的持续增长。
虽然随着业务日益成熟，Snowflake的增速正在逐步放缓，但其在云计算与AI融合的大趋势中仍有广阔的成长空间。市场预计其从2025到2028财年营收将实现年复合增长率24%。不过值得注意的是，公司尚未实现盈利，估值也不便宜，目前市销率为15倍。
Snowflake凭什么可能超越CoreWeave？
从当前增长速度看，Snowflake确实不及CoreWeave迅猛，且市销率略高，但考虑到其更为稳健的商业模式和合理的增长预期，未来市值反超CoreWeave并非不可能。
假设Snowflake在2025至2028财年保持预期增速，并继续以15倍未来营收交易，其市值将有望从当前的700亿美元增长至2027财年初（2027年2月）的1030亿美元。若2028年营收再增长24%，市值将可进一步增长至1280亿美元。
反观CoreWeave，如果其真能如市场预测，在2024至2027年间实现106%的年复合增长率，并在2028年再增长30%，继续以14倍未来营收估值计，其市值将在未来三年从720亿美元暴增至3010亿美元。然而，如此激进的增长目标是否可持续，仍存在巨大不确定性。
如果CoreWeave增长出现放缓，2024至2028年间仅实现30%的年复合增长率，市值届时仅增长6%至760亿美元。换言之，当前估值已将其超高成长预期“透支”，一旦未来增长稍有不及，就可能为市场所抛售。
相比之下，Snowflake拥有更成熟、粘性更强的商业模式，其稳健的增长节奏虽不惊艳，但更具可持续性，也更容易获得机构投资者的青睐。
总结：
CoreWeave与Snowflake代表了AI浪潮中两类典型企业：一个是以惊人速度扩张、但尚未盈利的“高成长新星”；另一个则是凭借稳定服务体系、在数据与AI交叉点上稳步推进的“云数据王者”。
未来三年，它们都可能大幅增长，但投资者需警惕成长型企业估值过高带来的风险。在AI这场马拉松中，跑得快的未必能笑到最后，稳健增长往往才是穿越周期的关键。
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