配息回购两开花：约翰迪尔如何在农机寒冬中脱颖而出？

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约翰迪尔股价创历史新高背后：周期低谷中的增长引擎

约翰迪尔（Deere & Company，NYSE: DE）股价在2025财年第二季度财报（截至4月27日）发布后，于5月16日创下历史新高。
尽管此后伴随大盘回调，该股略有回落，但这家主营农业装备及其他重型机械制造的公司，其股价在过去五年中仍累计上涨了235%，远超同期标普500指数不足100%的涨幅。

在股价逼近历史高点时买入股票似乎与“低买高卖”的直觉相悖。毕竟，大多数人都追求“划算”的交易——即买得更便宜，而非更贵。

但投资公司股票与购买商品或服务不同。若一家公司具备明确的盈利增长前景，且有望持续兑现股东回报预期，那么即便估值不低，依然值得投资。而约翰迪尔正是这样一家企业。

面对行业下行的稳健应对

在最新季度中，公司实现净利润18亿美元，较2024年同期下滑24%，相比2023年同期更是下降了37%。通常情况下，利润大幅下滑会引发股价下跌，而非创出新高。那么，投资者为何反而积极响应这一财报？

作为一家典型的周期性公司，约翰迪尔的盈利表现随着行业环境波动而起伏。当农产品价格、产量或整体经济增长向好时，其客户就更有动力扩张生产或升级设备。公司管理层的战略目标是：通过周期性扩张，推动长期增长，并在每一轮景气周期中实现更高的峰值、在低谷时减轻跌幅。约翰迪尔历年的业绩走势正体现了这种规律。

从图表中可以看出，公司盈利不仅增长——而是爆发式提升，疫情前的高点被远远抛在身后，即便经历回调，其过去12个月（TTM）净利润仍是疫情前高点的两倍以上。而股价的强劲走势正是对这种盈利增长的直接反馈。

总体来看，当前财务表现之所以“看起来不好”，只是因为参考了前几年极高的基准。以市盈率（P/E）22.6倍来看，该股估值依然合理。

高利润率、结构均衡的业务组合

约翰迪尔将2025财年全年净利润预测由原先的50亿至55亿美元，下调至47.5亿至55亿美元。在财报电话会议中，管理层指出当前关税水平预计将对2025财年带来5亿美元的税前影响，这很可能是导致下调预测的关键原因。

考虑到过去几年业绩的强劲表现，以及市场对经济放缓、贸易紧张局势和关税上升的担忧，投资者此前可能已预期结果会更糟。因此相较之下，这份财报反而显得“优于预期”。

下表显示了约翰迪尔各业务板块在第二季度的业绩表现：

指标	生产与精准农业	小型农业与草坪	建筑与林业
净销售额	52.3亿美元	29.9亿美元	29.5亿美元
营业利润率	22%	19.2%	12.9%

数据来源：Deere。

三大业务板块的利润率均维持在较高水平，但“建筑与林业”板块由于发货量及价格下降，其利润率受到较大冲击。从销售和营业利润看，“生产与精准农业”是公司的核心板块，预计2025财年该板块净销售将下降15%-20%；而“小型农业与草坪”及“建筑与林业”板块的销售额预计下降幅度为10%-15%。

公司对2025财年的行业展望显示，美国和加拿大的大型农业机械需求预计将下降30%，小型农业与草坪机械则下降10%-15%。相比之下，欧洲、南美和亚洲市场的下滑幅度相对较小。考虑到整个行业的普遍放缓，公司的表现仍属合理。

即使在周期下行阶段，约翰迪尔仍是一家具备高利润率的企业，能够持续产生充足的自由现金流（FCF），用于再投资、股票回购及派息，维持良好的资本回报。

多维度回馈股东价值

虽然约翰迪尔并非高股息标的，当前股息率为1.3%，与标普500平均水平大致持平，但其稳定的分红支付能力，以及搭配积极的股票回购政策，使得整体回报不容小觑。

2024年12月，公司将季度股息提高10.2%至每股1.62美元，年化股息达到6.48美元。同期自由现金流（TTM）为每股15.39美元，每股盈利为22.56美元，派息率仅为26%。对于周期性企业而言，理想派息率通常在50%-75%之间，而约翰迪尔的派息率显然偏低，意味着公司有充足的盈余来支持现金回报。

近年来，公司利用盈余现金持续回购股票并显著提高股息。在短短五年内，公司股息翻了一倍多，流通股数量减少超过13%。

减少流通股数对每股收益（EPS）增长具有杠杆效应。例如，一家企业若净利润为100美元，拥有100股流通股，其每股盈利为1美元；若公司在五年内回购13%股份，即将股数降至87股，则每股盈利将提升至1.15美元。虽然听上去提升幅度不大，但对净利规模以“十亿计”的公司而言，影响非常显著。

因此，约翰迪尔可以通过持续提升净利润及降低流通股数来推动EPS稳步增长。