by Brett Schafer
融资高达百亿美元，仍深陷亏损泥潭：Rivian何时才能实现转折？
尽管曾风靡一时，电动车（EV）热潮在美国市场已明显降温。Tesla（特斯拉）的增长动能正在消退，交付表现疲软。而中国品牌正迅速蚕食美国以外市场的份额。
作为一度备受瞩目的新创车厂，Rivian Automotive（纳斯达克代码：RIVN）如今陷入泥淖。这家专注高端皮卡与 SUV 的电动车制造商，交付量持续下滑，迟迟无法实现现金流转正。
当前股价已跌破 15 美元，远低于上市初期的高点。问题是：这是否意味着 Rivian 成为值得“抄底”的机会？
令人期待的故事，增长却乏力
Rivian 的故事本身充满想象力：它在美国本土打造高端电动车，瞄准利润率更高的卡车与 SUV 市场。公司正在新建工厂，并计划推出更实惠的车型。同时，别忘了其电动送货车产品——这部分获得了亚马逊（Rivian 的投资者）及其他客户的大额订单。
然而，这些利好尚未体现在当前数据中。Rivian 预计今年交付 4 万至 4.6 万辆汽车，远低于 2024 年的 51,579 辆。作为主攻美国高端电动车市场的品牌，其市场定位相当小众，需求似乎正在减弱。
这一困境曾出现在特斯拉早期阶段，直到推出更亲民的车型才实现突破。Rivian 也寄望于即将面世、起售价约 45,000 美元的 R2 车型带来转机。
令人鼓舞的是，Rivian 近两个季度终于实现了毛利润转正，但过去 12 个月的自由现金流仍为负 18.6 亿美元。要构建一个可持续的商业模式，公司亟需实现更大规模、更高效率。虽然已取得初步进展，但前路依旧艰难。
通往盈利的数学题
虽然现金消耗触目惊心，Rivian 仍拥有充足的资金来源支持其未来几年的产能建设。公司账上仍有 72 亿美元现金，此外还获得来自大众汽车集团（Volkswagen）的合作资金承诺，以及美国政府拟提供的 66 亿美元贷款。
大众不仅是 Rivian 的软件与开发合作伙伴，还计划在 Rivian 达成一定运营和毛利目标后进行股权投资，金额或达数十亿美元。
上季度，Rivian 的软件与服务收入大幅增长至 3.18 亿美元，而去年同期仅为 8,800 万美元。其中 1.67 亿美元来自与大众合资企业的收入，为公司实现盈利提供了重要助力。该业务板块的毛利润也达到了 1.14 亿美元。
要真正实现盈利，Rivian 仍需在汽车主业上实现规模化。上季度，其汽车业务实现毛利润 9,200 万美元，相比过去的惨淡数据已是重大改观。毛利率也达到了 10%，但未来几年仍需进一步提升，才能支撑公司持续改善。
Rivian 现在值得买入吗？
如果 Rivian 能借助其即将推出的更便宜车型恢复交付增长，确实存在实现盈利的路径。2024 年，Rivian 仅凭不到 5 万辆交付，就实现了 50 亿美元营收。如果能将年交付量提升至 25 万辆（参考：特斯拉当前年交付接近 200 万辆），则其年营收有望达到 200 亿美元。
假设毛利率持续提升，最终实现 10% 的净利润率，这将意味着每年可产生约 20 亿美元的净利润。相比之下，目前公司 166 亿美元的市值显得颇具吸引力。
但问题是：Rivian 是否真的能回到增长轨道？这恐怕不是投资者可以轻易信心满满的事。
电动车市场竞争激烈：不仅有特斯拉和传统车企，还有大量中国厂商向海外扩张，更别提其他新创 EV 品牌也在争夺用户忠诚度。Rivian 的产品固然优秀，但这并不意味着它能在规模化竞争中胜出。而只有实现规模化，它才能真正成功。
从目前来看，Rivian 的市场需求可能远低于最初预期。这一点，应当足以让理性投资者保持谨慎。如果公司无法有效扩大客户基础与需求，则极可能始终无法实现盈利，从而使其股票在当前阶段仍具有较大风险。
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