美联储传声筒:银行危机只是半场休息,接下来才是最致命的!

今天,美联储传声筒Nick分享了最新的采访。采访的对象是前达拉斯联储分行主席Rob Kaplan。Nick在推特中则强调,Kaplan虽然已经不在美联储了,但他的话非常值得思考。因为他一直是美联储里最清醒得人之一,在鲍威尔频频犯错之时,他总能给出正确得判断。在2020年9月的时候,他就对当初美联储例会的决定有意见,认为不能等到就业恢复才考虑调整超宽松的货币政策。2021年四月的时候,当鲍威尔还在说通胀是暂时的时候,Kaplan就认为,这完全不符合我看到的情况。高通胀可能会持续数年。离开了公职,Kaplan的发言似乎更坦诚,也给出了对于银行危机和货币政策非常不一样的看法。在3月份的美联储纪要中,央行首次表明,他们确实在预测衰退,而主持人针对这件事就问了Kaplan这样的预测对于未来的经济有什么影响。Kaplan说,我真的不知道,有时候在人生当中,最明智的回答就是我能说我不知道。但如果根据我的直觉,我们离衰退应该很接近,起码比美联储官员们预测的近。首先,在美联储的六年当中,我知道我们倾向于做线性预测,但对于这个情况不适用。另外美联储还有倾向,在没有见到所谓数据之前,不行动。而这带来的问题就是,我现在亲眼所见的情况,需要3-6个月才会反映到数据上。我可以很自信的说,到时候,美联储内部就会开始说,”oh,天啊,情况比想象中糟糕的多”,我担心的只是会滞后多久。

对于加息的决定,Kaplan表示,五月份,他不会选择加息,其实三月份就应该暂停了。”实话说,如果从打击通胀的角度,把4.75%加到5%,或者5.25%,5.5%,到底有什么区别,我不清楚。但从银行危机的角度上,我可以告诉你,你就是把美国4500家银行勒的更紧了,让它们的融资成本上升。对我来说,美联储应该是应该经济的风险管理员,当我们已经把利率加到4.75%的时候,应该问的问题是,我知道所有的答案吗?我确定我是对的吗?如果总结上面两个回答,Kaplan的意思就是,银行危机也许只是暂时平息,未来还会有什么风险我们都不知道。而如果有风险,那加息只会加剧那个情况。美联储又很滞后,很有可能未来的问题比想象中的大。

Kaplan还指出了,大小企业之间表现的分化。他说,不需要担心美国最大的500家公司的情况,如果美联储只是加几次息,对于他们来说,融资成本反而会下降。这是因为他们是基于10年期国债融资的,因为大家都觉得未来下行会更严重,所以利率曲线也会倒挂的更严重。真正值得担心的是那些小企业,他们融资会变得更加困难。阿吉稍微解释一下。大企业如果发股或发债融资的话,在估值模型中都是拿十年期国债的收益率作为折现率Discount rate,所以十年期国债收益率对于他们的融资成本影响最大。如果衰退预期加剧,那么大家都会买长债避险,反而会让十年期的国债收益率下降,降低它们的融资成本。

对于降息的预期,Kaplan不想今年就降息。他表示,稳定的利率才是好的,但如果加的太高,那肯定会被迫降息。为什么要加到5.5%,然后被迫砍到4%呢?这会让人很混乱。控制通胀会是一个两到三年的战争。我们只是在中段。

而Kaplan之所以这么强调稳定的利率和风险管理就是因为他认为,银行危机还远未结束。他看了美国前40大银行,表示银行的风险承受能力已经变得很脆弱,可现在还没有任何信用问题,只是流动性问题。而他的言外之意就是如果信用再出点问题,很多银行可能就要资不抵债了。Kaplan认为,我们现在正在银行危机的第二阶段。这个第二阶段会怎么演变呢?他说,我聊过的银行CEO都说想要筹钱,但是现在股价太低了,不到万不得已不会发新股。有的甚至已经没办法发新股了,股价太低,根本筹不到什么钱。那么对于这些银行,它们只有一条路,那就是缩,缩小规模,缩减贷款,打电话给很多中小企业客户,跟他们说,不好意思,接下来不会再借你钱了,或者我们要重新给你的贷款定价。

另一方面,信用问题迟早会来的。Kaplan说,这些银行都知道自己商业地产的风险敞口,也知道自己商业贷款可能会出问题。他们都担心未来几个月,可能会有信用问题,产生坏账。然后这些坏账再吓到储户,造成新一轮的挤兑,所以,现在他们都缩。而这对于中小企业来说就等于冻结了信用来源。如果再看储户,任何一个超过50个人的企业,肯定会有一个账户是拿来付工资的,而且这个账户显然会远超50万。假设有一天醒来,看到头条是各种信用、坏账问题,他们会怎么做?这些中小企业又是大企业的客户。最终的影响很难想象!

另外,大面积的中小企业倒闭,对于通胀来说也不是个好事。大企业会很容易抵御这些问题,这就意味着会有更少的竞争,人们会有更少的选择,尤其是服务方面,那这些大企业要怎么用他们新获得的定价权呢?这将会非常值得观察。

美投君认为,Kaplan很好的解释了现在股市和经济的背离。大企业在这轮加息周期中,目前而言是受益的,他们融资成本更低,竞争压力变小。而影响美股的又主要是这些大公司,所以股市目前看起来还算比较平静。但是中小企业的情况就完全不同了,他们所牵扯的区域性银行也和大银行之间有着巨大的差距,这点我们在上周银行财报中也分析过。但是,我认为这种背离是很难一直保持的,最终小企业的问题一定会蔓延到大企业身上。如果美联储届时不能及时降息做出调整,那么市场势必会遭遇一轮动荡。这也是我认为今年美股市场最大的风险之一。

银行危机后的首份财报!第一共和银行再掀波澜,还没走出破产阴影?

第一共和银行FRC财报出炉!这家濒临破产的银行,到底情况怎么样了呢?

数据显示,公司一季度营收为12.1亿美元,高于分析师预期的11.5亿美元,每股盈利为1.23美元,高于预期的0.85美元,实现了双Beat,不过营收同比下跌了13.4%,净利润同比下跌了32.9%。其中,利息收入下跌了19.4%,主要的原因是因为公司的利差变小了,从上个季度的2.45%,下降到1.77%。在投资者都关心的存款方面,的确受到重创,存款相较于上个季度下跌了40.7%。从1764亿,下滑到了1045亿,少了720亿左右。而且这已经包含了各大银行的注资。与此同时,公司的借款,就是银行向美联储等其他机构借的钱,增加1012亿。

公司指出,在硅谷银行倒闭的前夜,公司的存款只是比去年年底下滑了1.7%,大概还有1735亿美元,但是硅谷银行倒闭后,公司出现了空前的存款流出。到了3月16号,公司收到了美国各大行的300亿的注资,让公司可以还掉一部分的短期借款。那个时候,存款流出已经慢了很多了。到了3月27号那周,存款的情况基本上稳定了。截止到上周五4月21号,公司的存款为1027亿,只比3月底,也就是财报上报的数字,低了1.7%,主要是原因是税季的用户支出,告诉投资者,我的存款真的稳定下来了。同时也表示,公司向美联储和美国住房贷款银行等机构的总借款,在上周五,为1040亿,还有100亿的现金。当前公司正在重新调整自己的资产负债表,包括逐步减少各大机构的贷款,增加被联邦保护的存款,也就是25万以下的存款,还有减少贷款。这些举措都会让公司的资产负债表缩小。除此之外,公司还会在2季度裁员20-25%,暂停普通股和优先股的股息。

信用风险方面,公司的不良贷款率只有0.06%。可能是因为客户的信用风险都极低,公司在一季度继续借贷,贷款环比增加了3.9%,来到了1733亿美元。FRC说,这部分的增加主要是家庭贷款驱动,大部分的贷款应该是银行危机之前发放的。投资也环比上涨了9.8%,为348亿美元。流动性高的资产占了其中的6.6%。

在存款方面,如果除去大银行给的300亿,现在公司预计,他们不受联邦保护的存款为198亿,占了总存款的27%,远低于之前的68%。截止到上周五,公司如果把现金和没用的信用额度加在一起有451亿,是公司不受联邦保护存款的两倍。言外之意在说,公司能够应对挤兑风险。

美投君认为,从FRC本身来看,公司基本上就是在靠美联储的借款续命。如果做个粗略计算,公司的贷款平均利率只有4.4%,而美联储的各种借款工具利率都在4.8%以上,也就是说,他的成本比收益要更高。公司之所以还能有不错的盈利,是因为借款是在3月中才发生的,如果持续下去,那么公司就会亏损,也就是说,他们必须要调整贷款,卖掉一些低利率的贷款,来还掉美联储的借贷,保证收支平衡能够撑下去。所以,即便是现在,我也不建议大家去抄底,它很有可能还会被拆分。另外,40.7%的存款下跌也超出了市场预期,所以即便最后财报实现双Beat,但盘后还是下跌了201

不过,美投君也从财报中发现,FRC从美联储那里共借来了800亿美元,这已经相当于美联储借出去钱的一半还多,侧面说明了其他银行的情况没有那么糟糕,不需要找美联储借那么多的钱。这是暂时的一个积极信号。

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