美联储传声筒：银行危机只是半场休息，接下来才是最致命的！

今天，美联储传声筒Nick分享了最新的采访。采访的对象是前达拉斯联储分行主席Rob Kaplan。Nick在推特中则强调，Kaplan虽然已经不在美联储了，但他的话非常值得思考。因为他一直是美联储里最清醒得人之一，在鲍威尔频频犯错之时，他总能给出正确得判断。在2020年9月的时候，他就对当初美联储例会的决定有意见，认为不能等到就业恢复才考虑调整超宽松的货币政策。2021年四月的时候，当鲍威尔还在说通胀是暂时的时候，Kaplan就认为，这完全不符合我看到的情况。高通胀可能会持续数年。离开了公职，Kaplan的发言似乎更坦诚，也给出了对于银行危机和货币政策非常不一样的看法。在3月份的美联储纪要中，央行首次表明，他们确实在预测衰退，而主持人针对这件事就问了Kaplan这样的预测对于未来的经济有什么影响。Kaplan说，我真的不知道，有时候在人生当中，最明智的回答就是我能说我不知道。但如果根据我的直觉，我们离衰退应该很接近，起码比美联储官员们预测的近。首先，在美联储的六年当中，我知道我们倾向于做线性预测，但对于这个情况不适用。另外美联储还有倾向，在没有见到所谓数据之前，不行动。而这带来的问题就是，我现在亲眼所见的情况，需要3-6个月才会反映到数据上。我可以很自信的说，到时候，美联储内部就会开始说，”oh，天啊，情况比想象中糟糕的多”，我担心的只是会滞后多久。

对于加息的决定，Kaplan表示，五月份，他不会选择加息，其实三月份就应该暂停了。”实话说，如果从打击通胀的角度，把4.75%加到5%，或者5.25%，5.5%，到底有什么区别，我不清楚。但从银行危机的角度上，我可以告诉你，你就是把美国4500家银行勒的更紧了，让它们的融资成本上升。对我来说，美联储应该是应该经济的风险管理员，当我们已经把利率加到4.75%的时候，应该问的问题是，我知道所有的答案吗？我确定我是对的吗？如果总结上面两个回答，Kaplan的意思就是，银行危机也许只是暂时平息，未来还会有什么风险我们都不知道。而如果有风险，那加息只会加剧那个情况。美联储又很滞后，很有可能未来的问题比想象中的大。

Kaplan还指出了，大小企业之间表现的分化。他说，不需要担心美国最大的500家公司的情况，如果美联储只是加几次息，对于他们来说，融资成本反而会下降。这是因为他们是基于10年期国债融资的，因为大家都觉得未来下行会更严重，所以利率曲线也会倒挂的更严重。真正值得担心的是那些小企业，他们融资会变得更加困难。阿吉稍微解释一下。大企业如果发股或发债融资的话，在估值模型中都是拿十年期国债的收益率作为折现率Discount rate，所以十年期国债收益率对于他们的融资成本影响最大。如果衰退预期加剧，那么大家都会买长债避险，反而会让十年期的国债收益率下降，降低它们的融资成本。

对于降息的预期，Kaplan不想今年就降息。他表示，稳定的利率才是好的，但如果加的太高，那肯定会被迫降息。为什么要加到5.5%，然后被迫砍到4%呢？这会让人很混乱。控制通胀会是一个两到三年的战争。我们只是在中段。

而Kaplan之所以这么强调稳定的利率和风险管理就是因为他认为，银行危机还远未结束。他看了美国前40大银行，表示银行的风险承受能力已经变得很脆弱，可现在还没有任何信用问题，只是流动性问题。而他的言外之意就是如果信用再出点问题，很多银行可能就要资不抵债了。Kaplan认为，我们现在正在银行危机的第二阶段。这个第二阶段会怎么演变呢？他说，我聊过的银行CEO都说想要筹钱，但是现在股价太低了，不到万不得已不会发新股。有的甚至已经没办法发新股了，股价太低，根本筹不到什么钱。那么对于这些银行，它们只有一条路，那就是缩，缩小规模，缩减贷款，打电话给很多中小企业客户，跟他们说，不好意思，接下来不会再借你钱了，或者我们要重新给你的贷款定价。

另一方面，信用问题迟早会来的。Kaplan说，这些银行都知道自己商业地产的风险敞口，也知道自己商业贷款可能会出问题。他们都担心未来几个月，可能会有信用问题，产生坏账。然后这些坏账再吓到储户，造成新一轮的挤兑，所以，现在他们都缩。而这对于中小企业来说就等于冻结了信用来源。如果再看储户，任何一个超过50个人的企业，肯定会有一个账户是拿来付工资的，而且这个账户显然会远超50万。假设有一天醒来，看到头条是各种信用、坏账问题，他们会怎么做？这些中小企业又是大企业的客户。最终的影响很难想象！

另外，大面积的中小企业倒闭，对于通胀来说也不是个好事。大企业会很容易抵御这些问题，这就意味着会有更少的竞争，人们会有更少的选择，尤其是服务方面，那这些大企业要怎么用他们新获得的定价权呢？这将会非常值得观察。

美投君认为，Kaplan很好的解释了现在股市和经济的背离。大企业在这轮加息周期中，目前而言是受益的，他们融资成本更低，竞争压力变小。而影响美股的又主要是这些大公司，所以股市目前看起来还算比较平静。但是中小企业的情况就完全不同了，他们所牵扯的区域性银行也和大银行之间有着巨大的差距，这点我们在上周银行财报中也分析过。但是，我认为这种背离是很难一直保持的，最终小企业的问题一定会蔓延到大企业身上。如果美联储届时不能及时降息做出调整，那么市场势必会遭遇一轮动荡。这也是我认为今年美股市场最大的风险之一。

银行危机后的首份财报！第一共和银行再掀波澜，还没走出破产阴影？

第一共和银行FRC财报出炉！这家濒临破产的银行，到底情况怎么样了呢？

数据显示，公司一季度营收为12.1亿美元，高于分析师预期的11.5亿美元，每股盈利为1.23美元，高于预期的0.85美元，实现了双Beat，不过营收同比下跌了13.4%，净利润同比下跌了32.9%。其中，利息收入下跌了19.4%，主要的原因是因为公司的利差变小了，从上个季度的2.45%，下降到1.77%。在投资者都关心的存款方面，的确受到重创，存款相较于上个季度下跌了40.7%。从1764亿，下滑到了1045亿，少了720亿左右。而且这已经包含了各大银行的注资。与此同时，公司的借款，就是银行向美联储等其他机构借的钱，增加1012亿。

公司指出，在硅谷银行倒闭的前夜，公司的存款只是比去年年底下滑了1.7%，大概还有1735亿美元，但是硅谷银行倒闭后，公司出现了空前的存款流出。到了3月16号，公司收到了美国各大行的300亿的注资，让公司可以还掉一部分的短期借款。那个时候，存款流出已经慢了很多了。到了3月27号那周，存款的情况基本上稳定了。截止到上周五4月21号，公司的存款为1027亿，只比3月底，也就是财报上报的数字，低了1.7%，主要是原因是税季的用户支出，告诉投资者，我的存款真的稳定下来了。同时也表示，公司向美联储和美国住房贷款银行等机构的总借款，在上周五，为1040亿，还有100亿的现金。当前公司正在重新调整自己的资产负债表，包括逐步减少各大机构的贷款，增加被联邦保护的存款，也就是25万以下的存款，还有减少贷款。这些举措都会让公司的资产负债表缩小。除此之外，公司还会在2季度裁员20-25%，暂停普通股和优先股的股息。

信用风险方面，公司的不良贷款率只有0.06%。可能是因为客户的信用风险都极低，公司在一季度继续借贷，贷款环比增加了3.9%，来到了1733亿美元。FRC说，这部分的增加主要是家庭贷款驱动，大部分的贷款应该是银行危机之前发放的。投资也环比上涨了9.8%，为348亿美元。流动性高的资产占了其中的6.6%。

在存款方面，如果除去大银行给的300亿，现在公司预计，他们不受联邦保护的存款为198亿，占了总存款的27%，远低于之前的68%。截止到上周五，公司如果把现金和没用的信用额度加在一起有451亿，是公司不受联邦保护存款的两倍。言外之意在说，公司能够应对挤兑风险。

美投君认为，从FRC本身来看，公司基本上就是在靠美联储的借款续命。如果做个粗略计算，公司的贷款平均利率只有4.4%，而美联储的各种借款工具利率都在4.8%以上，也就是说，他的成本比收益要更高。公司之所以还能有不错的盈利，是因为借款是在3月中才发生的，如果持续下去，那么公司就会亏损，也就是说，他们必须要调整贷款，卖掉一些低利率的贷款，来还掉美联储的借贷，保证收支平衡能够撑下去。所以，即便是现在，我也不建议大家去抄底，它很有可能还会被拆分。另外，40.7%的存款下跌也超出了市场预期，所以即便最后财报实现双Beat，但盘后还是下跌了201

不过，美投君也从财报中发现，FRC从美联储那里共借来了800亿美元，这已经相当于美联储借出去钱的一半还多，侧面说明了其他银行的情况没有那么糟糕，不需要找美联储借那么多的钱。这是暂时的一个积极信号。