估值高悬，目标激进：Carvana还能续写电商二手车神话吗？
Carvana（NYSE: CVNA）在2025年第一季度交出了一份堪称“爆表”的财报成绩单，这家在线二手车零售商几乎在所有关键指标上都创下了历史新高。
对于那些在2022年这家股价跌至个位数、前景岌岌可危时勇敢买入的投资者而言，如今的回报堪称惊人——过去三年股价暴涨了 1000%，过去一年也涨了 183%，目前已逼近历史高点。
在经历如此猛烈的上涨之后，现在是否还适合将这家电商新贵纳入投资组合？让我们来“抬起引擎盖”，仔细看看Carvana的真实状况。
惊艳的逆转
自成立以来，“零售车辆销量”一直是Carvana最核心的业绩指标。2017年，Carvana刚刚上市便售出 44,252 辆车，较上年翻倍。2021年销量达到峰值，售出 425,237 辆，但好景不长，转折很快到来。
经历了八年的高速增长与利润率持续改善，Carvana在2022年遭遇“完美风暴”——美联储激进加息、顽固的通胀，以及历史高位的二手车价格，令整个行业陷入低谷。同时，公司却在最不该扩张的时候，以 22亿美元 收购了ADESA的美国实体拍卖业务，扩张过度成了致命伤。
结果，Carvana在2022年全年净亏损 29亿美元，其第二大关键指标“单车毛利”也从 4,537美元 暴跌至 3,022美元。当年股价暴跌 98%，濒临退市。
进入2023年时，Carvana不仅背负 66亿美元 的长期债务，还持有过剩库存，股价跌破 10美元，市场甚至传出破产传闻。
但CEO Ernie Garcia 在致股东信中表示：“2023年将是我们故事中的关键一年。”事实也证明他所言非虚。Carvana开始重组债务、瘦身组织架构，并削减11亿美元的年度运营开支。如今到了2025年年中，Carvana已经站在了“增长”与“盈利”两者交汇的十字路口。
全面提速：增长与利润齐飞
正如前文提及，Carvana 2025年第一季度的表现非常亮眼：
- 营收： 42亿美元，同比增长 38%
- 零售销量： 133,898辆，同比增长 46%
- 净利润： 3.73亿美元（同比翻倍）
- 调整后EBITDA： 4.88亿美元（同比翻倍）
上述指标全部创下季度新高。值得注意的是，相比2022年第二季度的最高销量季度，Carvana这次用 30%更少的库存、45%更少的广告投入、16%更少的员工人数，实现了更高的销量——这意味着运营效率有了巨大飞跃。
也正是在这样的背景下，CEO Garcia 宣布了公司下一个宏伟目标：五到十年内年销300万辆车，实现13.5%的调整后EBITDA利润率。
目标太激进了吗？
要实现300万辆年销量的目标，Carvana需要达到 20%到40%的年均复合增长率（CAGR）。对投资者来说，这样的增长曲线充满吸引力，但是否现实？
Carvana声称，随着其不断扩建ADESA拍卖场的检测、翻新与配送能力，公司将具备支持这一目标所需的基础设施。
而从市场容量来看，公司仍处于极早期阶段。Carvana估算其在 1.2万亿美元的美国二手车市场中市占率仅为1%。其服务范围已覆盖 300多个城市，并能为 美国81%人口提供送车服务，这为进一步拓展提供了坚实的地理基础。
但要支撑如此高增长，公司势必要大幅增加人力资源。Carvana已在2025年4月宣布将在凤凰城建立一个整合“拍卖+翻新”的 大型基地（megasite），预计将新增 约200个岗位。虽然过去几年劳效已大幅改善，但当一位CEO在致股东信中表态“我们将优先考虑增长而非利润率”时，值得投资者警惕。
此外，为了推动销量增长，Carvana未来或许必须重新加大市场营销预算。
更值得注意的是，截至2025年第一季度，公司仍有53亿美元的长期债务。尽管Carvana在债务重组方面已有经验，但这更像是“把罐子往后踢”，并非真正解决财务负担。高负债结构仍可能成为公司发展的绊脚石。
市场预期极高，估值是否已透支？
虽然债务问题不容忽视，但对我来说Carvana当前估值才是最大隐忧。
目前公司 市盈率（P/E）高达112倍，远远高于同业龙头 CarMax的21倍。尽管Carvana连续多个季度超预期交出漂亮财报，市场对其2025年全年每股收益（EPS）预期已达到 4.85美元，较2024年暴涨 206%。
这也意味着，Carvana的股价几乎已经被“完美预期”所定价——一旦稍有差池，可能引发股价剧烈波动。
在我看来，Carvana的股价目前处于一个关键拐点。若要支撑当前的估值，公司必须证明自己具备同时实现规模扩张与运营效率提升的能力。虽然目前确实体现了“以更少资源做更多事”的运营理念，但若要将年销量提升至300万辆，利润率能否维持将是极大挑战。
若Carvana能够在不牺牲财务纪律的前提下完成增长目标，其长期潜力巨大。但在现阶段的高估值下，哪怕一个“错误的转弯”，也足以令股价失速回调。
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