Chime重磅IPO：估值116亿美元的非银行金融独角兽能否续写增长神话？

对标SoFi，挑战传统银行：Chime的华丽上市与现实考验

Chime公司介绍

今日最引人注目的IPO无疑是一家金融科技公司——Chime Financial, Inc.（NASDAQ：CHYM）。该公司股票在开盘前定价为27美元，略高于此前公布的24至26美元定价区间，赋予其约116亿美元的估值。对于一家尚未实现持续盈利的企业而言，这个估值已经非常可观。

在首个交易日中午时段，Chime股价一度飙升至每股40美元以上，较发行价上涨约50%。这对于一家盈利尚不稳定的公司而言，是相当激进的涨幅，也说明市场对任何有可能成为“下一个Fintech巨头”的标的仍充满热情。Chime原计划募集资金8.64亿美元，如今随着股价飙升，这个数字可能会进一步提升。

不过，IPO并不意味着这是一家完美的公司。Chime确实具备不少令人印象深刻的亮点，但也存在诸多值得投资者关注的问题。在深入研究其提交给SEC的招股书和过往财报后，我认为Chime是一家处于“承诺与兑现”之间过渡阶段的公司。说到底，美国目前还没有哪家金融科技公司能真正做到低风险、高盈利，整个行业依然年轻，正处在高速成长的阶段，因此我们不应以成熟金融巨头的标准来要求它。

接下来我将详细介绍Chime的业务模式、关键财务数据，以及我认为其当前的优势与风险所在。

Chime公司定位与业务模式

首先必须强调的是：Chime 并不是一家真正意义上的银行。它通过拥有牌照的合作伙伴——Bancorp 和 Stride Bank 提供所有银行服务。Chime自己并不直接受到美国联邦存款保险公司（FDIC）的监管，在公司展示材料中也坦诚指出了这一点。因此，当你在Chime开设账户、获取银行卡或使用其他功能时，实际服务提供方是合作银行。你看到的是Chime的品牌和界面，但背后运作的却是这些银行。根据用户评价，整体服务体验是积极的。然而对投资者而言，理解这层结构至关重要，因为任何对合作银行的监管变化都会直接影响Chime的运营。

Chime的主要收入来源是刷卡交易手续费（interchange fees）——每当用户使用Chime卡完成一笔交易，公司便从中提取小额佣金。好消息是，公司近年来正在尝试超越这一传统模式，积极拓展多元收入渠道。

自推出SpotMe功能（允许用户小额透支且不收手续费）后，Chime开始快速拓展服务范围，随后又推出了MyPay（提前领取工资）和Instant Loans（最高500美元、年利率30%的即时小额贷款）。整体战略目标是成为年收入低于10万美元的美国人的主要金融应用平台。从目前的用户数据来看，这个目标正稳步推进——超过67%的用户将Chime作为主账户使用，表明品牌已经赢得了显著的信任度。

Chime财务表现

翻看其S-1招股说明书，首先吸引我注意的是营收增长速度。早在2022年，Chime的营收就已突破10亿美元，2023年增至约13亿美元，2024年进一步提升至16.7亿美元。而仅2025年第一季度，公司就已实现5.19亿美元营收，增长势头强劲。

毛利率表现同样亮眼：从2022年的79%提升至2024年的88%，并在2025年初维持该高位水平，这对于一家金融科技公司而言是非常出色的。虽然交易利润率从2024年有所下降，目前为67%，但依然处于健康区间。

另一个值得称赞的方面是：公司已停止“烧钱”，实现盈利。2022年公司净亏损高达4.7亿美元，而到2025年第一季度已实现净利润1300万美元。同时，调整后EBITDA也在上季度转正，达2500万美元。这些数据表明，Chime在快速扩张的同时，也在不断优化自身效率和盈利能力。

用户增长也在持续推进，目前活跃用户约为860万人，并且每位用户带来的收入在增加：2025年第一季度的每用户平均收入（ARPAM）达243美元，较两年前显著增长。

我对Chime的积极看法

Chime的成功并非偶然。他们精准瞄准了一个被传统银行忽视的庞大市场——年收入低于10万美元的用户群体。这些人群并非传统银行的“高价值客户”，因此服务质量往往不佳，而Chime正好填补了这一空白。

尽管公司在2024年花费超过5亿美元用于市场营销，但据S-1披露，大部分新用户仍来自用户推荐。这意味着产品本身具有独特价值，值得用户主动传播。

“自2022年以来，推荐已成为我们新增活跃用户的最大来源。我们构建了一个高效、可扩展的推荐引擎，通过智能社交图谱和机器学习个性化推荐奖励，精准激励最有可能推荐他人的用户。我们发现，这一模式具有自我增强效果——2024年，通过推荐加入Chime的用户，其再次推荐的概率高出29%。”

此外，Chime还开发了ChimeCore平台，涵盖交易处理、欺诈检测等功能。近年来，公司成功将欺诈损失率降低三分之一，并将客户支持成本压缩至一半。

我通常对企业“自我标榜”的成功故事持怀疑态度，但此次我倾向于相信。公司内部调查显示，97%的用户认为Chime帮助他们实现了财务进步。若这一数据真实，说明客户对Chime具备极高忠诚度——而这种忠诚，恰恰是当今资本市场所高度看重的“护城河”。

我对Chime的担忧

当然，也存在一些值得警惕的问题。用户留存率是我从S-1中读到的最令人意外的数据之一——超过一半的新用户在第一年后流失。尽管公司并未负面呈现，但在金融科技领域，用户获取成本非常高。即使多数来自推荐，公司仍在获客上投入巨额资金，流失50%的新用户无疑是一种低效。而好消息是，留存超过一年的用户粘性显著提升。

另一个关注点是交易和风险损失。该项支出（包括欺诈、交易争议、贷款违约等）从去年占营收9%跃升至21%。这可能反映出MyPay和Instant Loans存在一定信用风险。为中低收入用户提供小额贷款，在经济稳定时或许奏效，但一旦形势逆转，坏账问题可能爆发。

此外，正如前文所述，Chime并无银行牌照，所有服务需依赖Bancorp与Stride的合作。当前运营一切正常，但随着监管机构对Fintech关注度提升，若未来政策收紧，Chime或面临严重合规风险。

Chime估值与总结

以发行价27美元计算，Chime估值达116亿美元，对应2024年营收，意味着市销率接近7倍。这在当前市场环境下并非极端，但绝称不上便宜。而目前股价已涨至39美元附近，市值相应攀升至约140亿美元，对应市销率8.5倍。

对比来看，SoFi Technologies（SOFI）2024年营收更高（约21亿美元），市销率仅为5倍。而且SoFi拥有银行牌照，业务更为多元、用户变现能力更强。尽管如此，我个人也不会在当前价位买入SoFi，它同样估值偏高。我曾在SoFi股价低于10美元、市场情绪极度亢奋时短线交易，买入后一路持有至17美元抛出，当时估值比现在便宜，势头也更强。

若Chime真能成长为下一个SoFi，或许值得等待，但在那之前，其股价很可能需要经历一轮回调，方可迎来新的上涨周期。