标准普尔500指数2025年波澜不惊，Dollar General却逆势飙升，背后隐含怎样的“增长”隐忧？
标准普尔500指数（SNPINDEX: ^GSPC）在2025年迄今基本保持横盘震荡，但过程却异常精彩。令人意外的是，在市场调整期间，Dollar General（纽交所代码：DG）股价逆势上涨。截止发稿时，Dollar General的股价较年初上涨约15%，而标准普尔500指数整体表现平稳无明显涨跌。
然而，在急于买入这只表现优异的股票之前，投资者需要先理解这家被忽视的“增长”故事背后隐藏的风险。
Dollar General的业务本质是什么？
从宏观角度来看，Dollar General是一家零售商，但它的核心策略是销售低价位产品。更重要的是，它专注于服务收入较低且被大型零售商（如沃尔玛、Target等大卖场）忽视的市场。这家公司的目标是为消费者提供便利且实惠的购物体验。
需要强调的是，低价位并不一定意味着绝对低价。例如，在Dollar General，你可以买到单卷价位较低的卫生纸，但在大型卖场购买的巨包装卫生纸，折合单价可能更便宜。Dollar General瞄准的是那些买不起巨包装、或不愿意为了购物花费额外时间和交通成本的顾客。
当前，Dollar General的商业模式在华尔街受到青睐，因为低价位零售商通常在经济疲软时期表现较稳健。鉴于地缘政治和关税问题引发的担忧，市场普遍担心2025年美国可能陷入衰退。
Dollar General如何实现盈利最大化？
投资者对Dollar General的兴趣可以理解，因为其主要服务的低收入客户群在经济困难时期会持续光顾，而中高收入客户则可能因经济压力而转向更实惠的选择。但深入剖析其业务，会发现一个有趣的现象。
Dollar General销售的核心商品基本属于日常消费品，如个人护理用品、纸制品和食品。2024年，这部分商品占其总销售额的82.2%。其余销售主要来自季节性商品（10%）、家居用品（5.1%）和服装（2.7%）。这三类商品对Dollar General的利润贡献至关重要，因为它们的毛利率普遍高于日常消费品。
“增长”背后的问题
消费者日用品在总销售中的比重，从2022年的79.7%上升至目前的82.2%，而毛利率更高的季节性商品、家居用品和服装的占比则呈持续下降趋势。
这个看似微小的结构变化，却对Dollar General尤为重要。作为低价零售商，尤其是服务低收入群体，利润率本就极为紧张。虽然消费者日用品销售在增长，但这也导致了整体利润率下滑，进而拖累了股价表现，正如下图所示。
Dollar General正在积极转型
经济不确定时期，投资者将Dollar General视为“避风港”是合理的选择。但公司自身面临深层挑战，正在积极寻求转型。包括削减成本、调整产品结构以及升级门店，均旨在提升运营效率和业绩表现。
这对具备耐心的长期投资者而言，或许是一个不错的机会。但如果你持有Dollar General仅仅是基于其在衰退期的“防御”属性，那么你可能忽视了其业务中潜藏的“增长”问题——即低利润率商品销售占比的不断提升，这实际上对公司构成了不小的经营压力。
文章作者：Reuben Gregg Brewer
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