AI 算力需求爆炸，两大 neocloud 新贵狂飙：CoreWeave 为什么比 Nebius 更值得买入？
CoreWeave（NASDAQ: CRWV）和 Nebius Group（NASDAQ: NBIS）是近年增速惊人的两家 AI 数据中心基础设施公司。这两家被正式归类为 “neocloud 公司” 的企业，核心业务是建设能够运行高强度人工智能（AI）工作负载的数据中心，并将算力租赁给 hyperscaler、AI 公司或任何需要专属 AI 数据中心能力的客户。
得益于这一商业模式，CoreWeave 与 Nebius 的股价今年均出现大幅跃升：
- CoreWeave 自 2024 年 3 月底 IPO 以来上涨 84%；
- Nebius 今年股价更是累计飙升 231%。
但如果投资者目前只能选择一只 neocloud 股票放入投资组合，那么谁更值得买入？
接下来让我们逐一分析。
CoreWeave 的投资逻辑
CoreWeave 于 3 月底成功登陆纳斯达克，是 自 2021 年以来美国最大规模的科技 IPO。上市后股价一路攀升，并于 6 月 20 日创阶段高点。但随后开始持续下跌，目前较高点已回落逾 60%。
近期三季报给投资者带来了新的冲击。
尽管 CoreWeave 本季度营收同比暴增 134% 至 13.6 亿美元，但公司稍微下调了全年营收指引：
- 新预期：51 亿美元（指引中值）
- 旧预期：52.5 亿美元
调整的原因是第三方数据中心开发商的产能交付延迟。公司强调这只是短期影响，客户已确认维持合同总金额，同时调整交付时间表。
更关键的是，CoreWeave 的长期增长动能仍旧强劲。截至上一季度末，公司手握 近 560 亿美元 的营收积压（backlog），相比一年前的 150 亿美元几乎 翻了近四倍。这一爆发式增长主要来自于不断膨胀的全球 AI 计算需求。
CoreWeave 已获得来自 Meta Platforms、OpenAI 以及其他 hyperscaler 的大型算力采购合同。受此驱动，公司正高速扩张供给能力：
- Q3 新增 600 MW 的已签约数据中心电力容量，使总签约容量达到 2.9 GW；
- 本季度上线 120 MW 新活跃产能；
- 当前活跃数据中心总产能为 590 MW，表明未来仍将持续转化积压订单为实际营收。
此外，CoreWeave 客户结构日益多元，目前拥有 10 大核心客户，多数客户均与其签署多份合同，有效降低对单一客户依赖。
结合强劲的算力需求，CoreWeave 的基本面显示其极有可能重新找回增长节奏。
Nebius 的投资逻辑
与 CoreWeave 类似，Nebius 同样获得来自 Microsoft、Meta 等大型客户的巨额订单。虽然体量较 CoreWeave 较小，但在新合同的推动下，Nebius 正在快速扩张。
公司第三季度收入同比大增 355%，达到 1.46 亿美元。近期签下的多笔百亿美元级订单进一步验证其成长的可持续性：
- Microsoft 于 9 月向 Nebius 授予 174 亿 – 194 亿美元 的 AI 算力采购合同（五年期）。
- Meta 与 Nebius 签订 30 亿美元 五年期合同。
因此，Nebius 当前的收入积压规模超过 200 亿美元。
与此同时，公司正在显著提升自身产能：
- 原目标：到 2026 年底签约容量达到 1 GW；
- 新目标：提升至 2.5 GW；
- 活跃产能计划：从 2025 年底预计的 220 MW，提升至 800 MW – 1 GW（2026 年底）。
这意味着 Nebius 未来有望实现更快速的营收增长，分析师同样对其前景保持积极态度。
投资结论：CoreWeave 更具估值优势，是更优选择
毫无疑问，CoreWeave 和 Nebius 都是高速成长、直接受益于 AI 基础设施大趋势的 neocloud 明星企业。但若必须在两家公司中进行取舍，目前更值得买入的标的是 CoreWeave。
原因包括：
1. CoreWeave 估值显著更低，更具性价比
CoreWeave 当前的市销率远低于美国科技行业平均 8.4 倍市销率，在高速增长背景下反而被低估。
2. CoreWeave 的客户结构更加多元
Nebius 的大量增长目前依赖 Microsoft 和 Meta 两大客户，集中度偏高。
3. CoreWeave 的积压订单规模更庞大
560 亿美元 backlog 对比 Nebius 的 200 亿美元，领先优势明显。
当然，从长期来看，Nebius 也具备成为优秀投资标的的潜力。但从估值、客户分散度、积压订单规模与增长稳定度等关键指标综合判断，目前 CoreWeave 更像是一个性价比更高的选择。
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