“股神”押注背后的真相：巴菲特为何买入失宠的Constellation且坚守可口可乐？

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巴菲特临别前的下注：解码他为何坚定持有可口可乐，又悄悄买入这支酒业股

Warren Buffett计划于2025年底卸任Berkshire Hathaway（NYSE: BRK.A）（NYSE: BRK.B）的首席执行官职务，但这位“股神”依然在为其规模高达2850亿美元的投资组合做出重大调整。去年，他削减了伯克希尔在数只核心股票中的持仓——包括苹果（Apple）和美国银行（Bank of America），同时将现金及短期美债的持有比例推至历史新高。此类防御性操作，显示出巴菲特认为当前市场可能出现过热。

不过，在削减部分长期“赢家”的同时，他也悄然增持了一些新标的，并对某些“经典”持仓保持不变。其中，新增持仓包括全球知名酒类制造商Constellation Brands（NYSE: STZ）；而始终未动的经典持仓则是可口可乐公司（NYSE: KO），全球最大的饮料公司。

这两家公司看似都是永续型资产，但过去12个月，Constellation股价下跌了23%，而可口可乐上涨了15%。投资者该追随巴菲特买入Constellation？还是继续坚守可口可乐？

Constellation为何“星光黯淡”？

巴菲特于2024年第四季度首次买入Constellation，购入562万股，并在2025年第一季度继续加码，增持638万股，总计持有1200万股，市值约为23亿美元，占伯克希尔整体投资组合的0.8%。

这笔投资引发市场关注，原因在于Constellation正面临一系列中短期及长期的严峻挑战。公司旗下拥有超过100个酒类品牌，涵盖啤酒、烈酒与葡萄酒等产品，其中一些主打品牌——如Modelo、Corona与Pacifico——主要在墨西哥生产，因此面临特朗普政府对墨西哥商品加征25%关税的影响。

即使Constellation设法通过调整供应链或提高产品售价来规避关税，其仍需面对两个结构性问题：一是旗下低端葡萄酒品牌销量持续下滑；二是年轻一代消费群体整体酒精摄入量减少。为此，公司已着手剥离价格较低的葡萄酒品牌，并推出低酒精及无酒精饮品以吸引年轻消费者。但看空者认为，其最终可能步入与烟草巨头类似的困境——依赖持续提价与成本压缩来维持利润增长，甚至遭遇“生存危机”。

根据分析师预测，从2025财年（截至2025年2月）到2028财年，公司营收将从102亿美元小幅下滑至99亿美元，主要受品牌剥离影响。2025财年，Constellation录得净亏损，主要是由于葡萄酒与烈酒业务板块的商誉减值，但市场预期其将在2026财年恢复盈利，并逐步摆脱一次性损失的影响。

分析师预计，公司在接下来的两年中每股收益（EPS）将实现7%的复合年增长率（CAGR）。当前估值为15倍市盈率，具备一定吸引力，同时提供2.1%的远期股息收益率。不过，在其真正解决上述结构性问题前，市场难以给予更高估值。

可口可乐：巴菲特坚守的护城河资产

巴菲特自1988年起开始买入可口可乐股票，截至目前共持有4亿股，市值达288亿美元，占伯克希尔投资组合的10.1%，为其第三大持仓，仅次于苹果（21.8%）和美国运通（15.7%）。

尽管全球碳酸饮料消费持续下降，但巴菲特仍对可口可乐情有独钟，甚至每日饮用五罐。他之所以长期看好这家公司，关键在于可口可乐成功实现产品多元化，通过布局瓶装水、果汁、茶饮、运动饮料、能量饮料、咖啡及酒精饮品等，显著降低了对高糖碳酸饮料的依赖。同时，公司还不断推陈出新，例如推出零糖版本、小包装产品以及新口味，以吸引更广泛的消费群体。

从供应链角度看，可口可乐的运营模式也更具抗风险能力。公司只负责销售浓缩液和糖浆，最终饮品由全球各地的独立瓶装合作商生产。这种模式有效规避了关税风险。

尽管美国对铝征收关税，瓶装商在短期内可能面临压力，但可通过增加塑料瓶使用等手段轻松化解。此外，因饮品主要在本地生产与销售，对出口关税依赖度较低。

分析师预计，从2024年到2027年，可口可乐的营收和每股收益将分别实现4%与11%的复合年增长率。当前估值为25倍远期市盈率，合理偏上，配以2.8%的远期股息率。正因如此，巴菲特13年来始终未曾减持可口可乐股票。