2024美股全年展望

2024年的美股,传统投资大盘的方法恐怕再也行不通了。投资难度将会大幅增加,要想继续获得好的投资收益,寻找Alpha,也就是超额收益将会成为每一位投资者唯一的赚钱希望!

又到了一年一度,美股全年布局和展望的时间了。之前每年年初我都会给各位做一次这样的布局和展望,在去年的展望中,我就成功预测了2023年的大涨。今年按照惯例咱也不能落下,为此我翻阅了大量的投行研报,以及经济数据。而开头咱说的这个结论正是我研究完所有资料后最直观的感受。

那本期视频,我就来给各位看官汇报一下我的研究成果。为什么说2024年将会成为改变投资方式的一年?今年我们该关注哪些重点?美股会朝什么方向发展?机会和风险又都会出现在哪些领域?相信看完本期视频,一定可以安心的开始布局你自己今年的投资。

影响美股的关键因素 

每次做全年的分析难度总是很大的,因为这其中有太多变量需要考虑了,我们挨个分析肯定分析不过来。我自己做分析时呢,总喜欢找一条核心逻辑,然后提纲挈领的去分析相关的因素。

其实影响美股的因素看起来复杂,实际无外乎就两点,一个是盈利水平,另一个则是估值水平。没有第三个了。为了照顾一些新手投资者,我先在这里解释一下。盈利水平很好理解,企业赚钱了,股价自然就会上涨。但有时,企业盈利即便不变,股价也会上涨,那就是来自于估值的提升了。典型的影响估值水平的因素,就是利率。当利率水平较低时,即便盈利不变,整个股市的价格也会水涨船高。而我们常讨论的,经济也好,美联储也罢,甚至是市场情绪,其实都逃不开上面这这两点。所以接下来,我们就分别从这两点出发,结合一些重要的因素,来系统性分析一下2024年的美股将会如何发展。

首先,我们先来分析一下美股的估值水平。回看2023年,根据FactSet的数据,美股整体的盈利几乎就是0增长。可标普500却大涨了24%,纳指更是暴涨了44%。这样的上涨很显然,就是来自于估值的释放。那么2024年,这样的估值释放是否还会延续下去呢?

要想回答这个问题,最重要的因素毫无疑问就是美联储的货币政策了。在2024年,美联储将会降息,这几乎已经成为了一个板上钉钉的共识。当前,根据CME的数据,市场预期在24年美联储会减6次息,而且大概率会在今年3月份就开始第一次的降息。

而之所以市场预计降息一定会来,而且不会等太久,其实根本原因就在于通胀的有效控制。目前,美联储最看重的核心PCE已经稳步下降到了3%附近,并且市场预计今年年底会继续降至2.5%。而当前对于通胀的威胁也几乎都不复存在了,租金和二手车这两个大头都在掉头向下,而劳动力市场虽然坚挺,但是看不到抬头的可能。像去年三季度即便是经济增速已经高达4.9%,也没有看到通胀反复的迹象。所以正因如此,美联储在2024年也就更有信心的开始他们的降息。

我们知道,降息对于估值释放会是一个确定性的利好。这也是很多投资者对于2024年乐观的一个重要原因。但我的看法却恰恰相反。

因为通胀下滑和降息这两件事都太具有确定性了,那么市场就很可能早已price in了这部分利好。事实上,我们看2023年股价上涨了那么多,但实际利率却并没有实际的下降。那为什么估值还会释放呢?很显然就是因为市场预期利率会下降,所以提前price in了这部分确定性的利好。

站在今天这个时间点看整个2024年,我认为利率下降能够给估值释放带来的空间已经非常有限了。现在标普500的forward P/E已经来到了19.2,这要远高于过去10年平均值的17.6。而估值是不可能无休止的上涨。所以说,即便2024年开始减息,甚至有超出预期的减息会发生,我也不认为美股有太多估值释放的空间了。现在来看,像2023年这样的估值释放,应该很快就要结束了。

既然估值释放不可期待,那是否估值是否会反过来冲击当前的市场呢?毕竟现在的估值已经很高了。对此我也有不同看法。我认为2024年,我们很可能会看到久违的Fed put的出现。Fed put简而言之就是美联储会在市场下行时带来及时的政策支撑。虽然支撑股市不一定是美联储制定政策的初衷,但是实际经常会达到这样的效果。

前几年,由于通胀的高企,美联储的政策其实更多是和市场对着干的,因为要预防高涨的投资情绪带动起通胀。而现如今通胀已经基本得到控制,而预防经济衰退即将成为美联储关注的重点。一旦经济下行过于严重,美联储就有足够的动机去发话来支撑经济,而往往这就意味着更为宽松的货币政策,而这就达到了支撑股市的效果。Fed put在21年就曾多次出现,也让那一年的投资者过得十分舒服。而24年这种现象很可能再次出现。所以我认为,从股市的估值的水平来看,即便估值释放的空间已经不大,但是下行风险也相对较低。

企业盈利能否带来惊喜? 

既然整个估值的水平并不值得期待,那么2024年的盈利水平是否会带来什么惊喜呢?要想搞清楚美股的盈利水平,搞懂经济至关重要。因为企业盈利本质上就是经济的一个微观体现,经济下行企业盈利普遍就承压,而经济复苏企业盈利普遍都会有更好的增长。那么2024年的美国经济究竟会如何发展呢?

回看2023年的美国经济,我想是出乎多数投资者的预料的。整个2023年的美国经济远比想象中要坚挺很多。年初时超过7成的投行都认为23年将一定会出现衰退,然而实际上23年不仅没有衰退,全年经济还有着2.4%的高速增长。而究其原因就在于两点:一个是消费的意外坚挺,另一个则是财政政策的过度刺激。这两点我们在去年的视频中曾多次分析过。

而站在现在这个时间点,这两条支撑美国经济意外上涨的腿恐怕都要撤走了。现如今美国消费者从疫情而来的超额储蓄已经花光,而高利率也终于开始在消费端起作用了。数据显示,自去年10月以来,消费数据已经开始明显放缓。这个趋势恐怕还将会继续延续下去。

另一方面,财政政策的支撑进入2024年后也会开始减弱。2023年美国的财政赤字增长了23%,这是除疫情以外最高的一次赤字增长。而相应的美国的债务规模也来到了历史新高。这种过度的财政刺激造就了23年经济的强劲。而这种过度刺激在我看来,在24年肯定无法延续。像去年第四季度财政部的发债规模已经出现大幅下降。再加上先前签署的债务上限协议限制了24年的财政支出,同时众议院现在也被共和党所控制,即便拜登想要继续花钱,共和党也不可能允许他这么做。

现在,失去了消费和财政政策两条腿的支撑,很难想象美国经济还能继续保持坚挺,他的下行压力只会越来越大。那是否美国经济因此会陷入衰退呢?我个人认为难度也很大。至少在近期出现的可能性并不高。因为整体的美国经济基本面还非常健康,失业率仍然保持在3.7%的低位,而通胀也正在被有效的控制。即便是经济下行超出预期,在通胀威胁已经降低的情况下,美联储也有足够的手段来调控经济。所以我认为,2024年经济下行将会成为很长一段时间的主旋律,但是短期内还不至于沦落到衰退的地步。根据华尔街的预计,2024年美国GDP增速大概会在1%左右,这其实就是典型的软着陆的预期。

而对于股市来说,无论是软着陆还是轻度衰退,对于盈利水平来说都不是什么好事。你很难期待在这样的情况下整体的盈利水平还会有太大的提升。所以从股价上来看我们也很难期待会有什么实质性增长。

说到这儿,你可能会想,经济有下行就一定会有上行,如果经济复苏了,那盈利水平是否也会出现提升呢?确实从历史经验来看,每当经济处于复苏期,都是股市表现最好的时刻。那2024年经济有复苏的可能吗?

2024年经济会复苏吗? 

现在很多投资者,包括华尔街的大投行们,都对于复苏非常乐观,认为这将会成为今年股市的重要推手。但我的看法却有不同。美国经济在2024年是否能够复苏,我们现在还很难分析。但能够确定的是,即便真的复苏了,强度也不会太高。因为本轮经济周期中,我们没有遇到典型的衰退。经济没有一个大幅的下滑,也就很难期待一个快速的复苏。整体经济本来就不差,劳动力市场又很坚挺,在这种基础上,即便复苏,强度我认为也不会太高。外加,本轮美联储降息的速度会远比传统的复苏期要慢很多。我们很难期待美国经济会有像09年或者20年那样的快速复苏。而这就意味着,企业盈利即便能够触底反弹,也不会有像想象中乐观。他并不是一件特别令人兴奋的事情。

现在我们整体来看2024年的美国经济,我认为只能用乏善可陈来形容。从当前的情况来分析,更可能会出现一个软着陆+弱复苏的情况。这就意味着,2024年企业盈利没有太高的风险,但也缺乏兴奋点。根据FactSet的数据显示,今年标普500的每股盈利将会增长12%。看上去还不错,但和一般复苏期中动辄翻倍的增长相比根本不值一提。而比起平均值的8%,也不过就是稍好一点而已。而这还是建立在23年的0增长的基础上。

现在我们综合来看估值水平和盈利水平这两大核心因素,可以看到,2024年的美股有这样一条清晰的发展逻辑。一方面估值释放已经到头,但在持续降息以及潜在的Fed put的支撑下,情况也不会太糟。另一方面,软着陆+弱复苏的经济预期,也使得企业盈利乏善可陈。那么对于2024年的美股来说,我认为可以用一句话来形容,就是风险不高,但是上限较低。今年大概率只是一个平均年,充其量就是8%左右的涨幅。不过考虑到今年是大选年,选举后年末的表现往往会更好一些。综合来看,我给出今年2024年美股最终的目标在5200点左右,也就是10%的涨幅。

以上这些是对于2024年整体大方向上的一个判断,但光有大方向还不够,这不足以指导我们全年的投资,我们还必须要清楚,在全年的整个过程中,我们需要关注哪些重要的变量?分析美股的变量,本质上就是分析美股的风险,或者说是美股的不确定性,这里的风险可以是坏的风险,也可以是好的风险。

2024市场中的风险  

现在,市场上讨论最多的风险有两个,一个是降息的多少,以及何时降息。另一个就是经济是否会陷入衰退,以及何时复苏。理论上讲,如果降息延后,或者没有那么多次降息,那么股价自然会下降,反之也是如此。而如果经济下行严重到了衰退的地步,那从当前的投资逻辑来看,也会导致股价的下跌。有不少投资者正是因为担心这两大风险,而迟迟不敢下手投资。

但在我看来,这两大所谓市场最关注的风险,其实都不值得我们担心。我们分析股市风险,必须要有一个更加长远的投资视角。举个例子,就用23年的市场为例,现在我们知道23年全年的投资逻辑在于估值释放,而之所以有估值释放,就是因为从一个相对长远的视角来看,利率是一定会出现下降的,而且不会等太久。

如果在去年你没有一个长期的投资视野,那么一旦利率没降,或者不降反升,那么你很可能会认为这就是改变美股格局的风险了,从而卖出你手中的股票。事实上,这样的事情就真实的发生在23年的年中时候,当时因为通胀顽固,经济坚挺,利率预期出现了大幅提升,而降息也被延后。但实际上,如果你有长期投资视野就会发现,这样的利率预期改变不过是估值释放大趋势中的一个小坎儿罢了,他不会改变即将降息的这个事实,也就无法影响23年整体美股的走势。

将这个思维应用到2024年也是如此。今年的估值释放逻辑已经用尽了,从长远的视角来看,真正的股市增长动能就在于盈利的提升。而这就意味着,何时减息,减多少次息,虽然也会影响股价,但也不过就是大趋势中的一个个小坎儿而已,他影响不了整体的投资逻辑。如果市场真的因为美联储意外的紧缩而出现了下跌,我反而认为这会是绝佳的买入机会。

而对于经济衰退和复苏这上面的不确定性来说也是如此。我们虽然不确定经济是否会衰退,也不确定复苏何时会到来,但是从一个相对长远的角度来看,无论今年衰退与否复苏与否,程度都不会很高。那么这中间经济的颠簸就掀起不了太大的浪花,也改变不了企业盈利整体的变化。如果真的出现了什么异常的波动,同样的,我也认为这将会是好的投资时机。

那么既然美联储和美国经济都不值得担忧,那什么才是今年真正值得关注的变量呢?在我看来就只有两个,一个是AI,另一个是地缘政治。我们刚刚说,2024年估值释放已经退出舞台,真正的核心是企业盈利的上涨。而在我看来2024年真正能够大幅改变企业盈利的因素,就是AI和地缘政治!

AI实际上是一个上行风险。虽然我们看到23年AI的大火,但实际上AI对于企业盈利的促进,除了有少数基础层的公司外,真正在应用层还并不存在。而当前的市场普遍预计,AI应用层的促进还要等2-3年的时间。可事实上,这种假设忽略了一个重点,那就是AI的发展并不是可预测的线性的,而是指数性的。这就意味着,AI真正落地到应用层的时间,以及所带来的促进,很可能会超出人们的想象。如果真的在24年就出现了,那么很可能会触发一波AI的泡沫,给股市带来上行风险。

而另一个风险地缘政治风险,则是典型的下行风险了。而这其中最大的威胁就来自于中美之间的紧张关系。一旦冲突升级,那么对于中美双方的企业们来说,他们的盈利都会造成质的冲击。

结语

到这里,2024年全年的展望就跟各位看官分析完了。简单总结一下,2024年的股市,我认为估值释放已经到头,而盈利增长将会成为现如今的关键。但经济增长乏善可陈的前提下,整体的盈利增长也并不会太强,这就意味着整体股市的上限并不会太高。但与此同时,fed put加上经济基本面的坚挺,也使得股市的下行风险相对较低。在这样的整体预期之下,无论是减息的快慢,还是经济的涨跌,对于整体股市有影响,但是都不会是结构性的。真正可能带来质变的这个变量,我认为将会出现在AI和地缘政治这两点中。如果今年这两点不出现,那么我认为,美股的2024年,会是一个非常稳健的一年。我们可以放心的持有股票,并寻找逢低买入的机会。但也必须要承认的是,在这种情况下,靠beta赚钱已经非常困难,要想继续获得优异的投资表现,就必须要积极寻找Alpha。

分析到这,我知道肯定有看官会认同,或者不认同我的看法。我认为这都没有关系,真正的投资者很少会锚定一种看法永远不变的。而我现在所作的分析,也只是针对当前的市场做出的分析。未来如果发生变化,我们也需要随时地进行调整,我也会及时出视频跟大家更新我的变化。

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