引言
Uber Technologies, Inc.（NYSE: UBER）在2025财年第一季度的财报发布后，引发市场剧烈反应，盘前股价一度下跌超过4%。然而，如果我们放大视角，从表面上的营收略低于预期转向真正值得关注的关键指标——盈利能力、用户增长、现金流以及自动驾驶进展——这一季度的表现实际上再次印证了我在上一篇文章《Uber股票：为什么自动驾驶和关税反而是利好》中提出的核心观点。
市场可能对财报反应冷淡，但我却对这份成绩单感到满意。更何况，最近市场的反应本就有些反常。
Uber财报速览：这一季到底发生了什么？
Uber本季度实现营收115.3亿美元，略低于市场预期的116.2亿美元，但坏消息也就到此为止。其余几乎全面超预期：每股收益达0.83美元，超出市场预期逾60%；调整后EBITDA创下新高，达19亿美元，同比大增35%；自由现金流突破23亿美元，远超预期。
更关键的是，Uber成功由去年同期净现金流为-11亿美元，转为净现金流正值4.01亿美元，首次回归正向现金状态。
那么，股价为何仍下跌？首先，市场本身动荡不安，投资者情绪紧张，任何一点“坏消息”甚至“好消息”都可能引发股价波动。其次，市场常将Uber与Tesla（TSLA）作比较，这种“此消彼长”的联动让Uber在Tesla大涨之后似乎“注定”要下跌。讽刺的是，Tesla此前财报全线“爆雷”，股价却暴涨；反观Uber几乎全面超预期，股价却下挫，市场的逻辑令人匪夷所思。
我更关注的是管理层在电话会中的表现——自信但不过度乐观，恰如当前宏观环境下应有的态度。CEO Dara Khosrowshahi 强调，公司不满足于“好”，而是要做到“伟大”，并提到公司在本季度完成了大量新品发布、战略合作与利润率创纪录的壮举。对于营收未达预期，公司并未回避，而是将重点放在出行订单的持续增长、用户活跃度的提升以及国际市场的强劲拓展上。
CFO Prashant Mahendra-Rajah 明确表示，公司优先目标是持续扩大利润率，同时不牺牲在自动驾驶、外卖及全球市场的投资。
整体而言，管理层清晰地展示出他们对未来方向的笃定，对我作为投资者来说是一种重要的信心来源。
关键亮点一览：
- 自由现金流达23亿美元，远高于去年同期的5.49亿美元；
- 净现金流转正至4.01亿美元；
- 月活跃用户达1.7亿，同比增长14%；
- 全球出行订单增长18%，用户活跃度创历史新高；
- 广告收入与成本控制带动出行业务与外卖业务利润率上升。
尽管营收仅比预期少了9000万美元，市场却迅速回调。对于长期投资者来说，这是一次难得的“上车”机会——从我写稿时股价逐步反弹来看，很多投资者已经开始抓住这次回调了。
分业务表现分析
出行业务：稳定的现金引擎
出行仍是Uber最核心、最赚钱的引擎。本季度出行订单同比增长18%，国际市场和美国低密度城市表现尤为强劲。值得注意的是，这些低密度市场目前占比已达总订单的20%，且增长速度快于一线城市。
这类市场的用户更重视“可靠性”而非“价格”，因此更倾向于使用如Uber Reserve这样的高附加值服务，拉高了利润率。Dara在电话会上提到：
“在某些市场，Reserve已经成为提高郊区出行可靠性的重要方式。现在大约40%的Reserve订单与旅游无关，更多是日常的外出用餐等活动。在这些低密度市场，人们更愿意为可靠性支付溢价，这让Reserve在这些区域的使用密度甚至高于城市。”
外卖业务：悄然崛起的利润中心
令人惊喜的是，外卖业务也在逐步变为盈利支柱。本季度外卖业务毛订单利润率达3.7%，较去年提升70个基点。虽然看似数字不大，但在Uber这种规模下，利润杠杆效应显著。
这一改善主要得益于广告收入增长及规模带来的效率提升。同时，Uber确认旗下的杂货与零售配送业务继上季度扭亏为盈后，本季度已开始贡献利润。
更重要的是，外卖业务本季度的边际利润率达到9%，展现出随着业务扩大，盈利能力持续增强的巨大潜力。
自动驾驶业务进展
在上一篇文章中，我曾指出市场尚未将Uber的自动驾驶战略充分计入估值，而本季度进一步增强了这一判断。
在奥斯汀，Uber旗下由Waymo提供支持的自动驾驶车队，已经在单车出行量方面超过99%的人工司机。此外，Uber正在全球范围加速自动驾驶车队部署，已宣布的合作遍布美国、欧洲及中东五大区域。
由于平台的高用户密度与调度能力，Uber在自动驾驶整合方面天然具备优势。更重要的是，高使用率意味着商业模型更容易打平，这让自动驾驶从“烧钱概念”逐步走向商业化。
另外，Uber与WeRide（WRD）在本周一宣布将战略合作扩大至未来五年在全球新增15个城市，其中包括多个欧洲城市，进一步强化了其在全球自动驾驶生态中的布局。
指引与前景展望
管理层对第二季度给出乐观指引：每股收益预计为0.79美元，高于市场预期，并重申将继续在保持利润率提升的同时，投资于增长型业务——自动驾驶、低密度市场和国际外卖扩张。
此外，随着驾驶行为监控优化、诉讼改革推进及保险定价更高效，公司预期今年保险成本压力将显著缓解。
CEO Dara总结道：
“‘好’已经不够了，我们的目标是做到‘伟大’。”
总结
对我而言，这一季度再次确认了Uber正加速转型为高利润、高现金流的全球平台型企业。尽管营收略有差距引发市场短期情绪波动，但其基本面却比以往任何时候都更强大。
我维持对Uber的“强烈买入”评级，并认为本次回调是难得的建仓良机。Uber在运营杠杆、用户增长、国际扩张、自动驾驶整合以及外卖变现五大方面都交出了极具信心的答卷。市场仍在低估这家公司未来的可扩展性与粘性，而这正是长期投资者可以大有作为的关键。
文章作者：Julia Ostian
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