随着美国10年期国债收益率逼近3%，美股接下来走势成为市场关注的焦点。不少分析认为3％收益率是美国股市的分水岭，市场或许将从这里结束上升趋势。
不过Fundstrat全球资管认为，从历史数据来看，4%才是关键位置。届时，股票市盈率会开始承压，类似上世纪60年代。
过去五个月里，美国10年期国债收益率飙涨了70个基点。
10年期美债收益率逼近3%，其对其他资产特别是股市的影响成为市场热议的话题——毕竟，当以往达到这一高水平时，股市总会开启熊市之路。
传统上认为，基准美债收益率达到3%是美国股票变得越来越不吸引人的关键水平，它被视为一条关键的红线。
美银美林股票和量化策略师Savita Subramanian表示，标普500指数的最佳回报率是在十年期美债收益率处于2%至3%之间，特别是当收益率走高的时候。而历史告诉我们，一旦利率超过3%，亏钱的概率就开始上升。
十年期美债收益率涨至3%是股市末日？未必！
债券收益率走高约束股市涨势的逻辑是，企业和借贷成本将上升，从而伤害经济增长和企业盈利，打压股市估值，而同时固定资产收益率相对风险资产也显得更有吸引力。
有50年从业履历的瑞银纽约证交所交易大厅经理Art Cashin表示，如果收益率达到3%，对市场来说可能是糟糕的一天，“3%的水平既是目标也是一种阻力。每个人都知道，这就像触碰雷区。一旦触及这一水平，所有地狱之门都将打开。”
不过，Fundstrat Global Advisors管理合伙人Tom Lee强调，尽管全球投资者担心十年期美债收益率超过3%，但考虑到众多资产价格崩跌与特定的利率水平有关，因此更为关键的收益率水平是4%。
历史表明，4%才是关键位置。如下图所示，当利率攀升到4%及以上时，股票的市盈率开始承压。
Tom Lee表示，美联储需要再收紧1.28%个百分点才能影响实际利率。他认为，只要十年期美债收益率保持在4%下方，那么更高的利率可能导致股价更高，就像是上世纪五、六十年代那样。
极端情况下美股会怎么样？
十年期美债收益率高于其长期趋势线，从历史经验来看，这对股市来说可不是好事，因为债市不景气将拖累股市。
高盛分析师Jan Hatzius、Alec Phillips等在近日一份报告中做了一个极端情境的压力测试，试图分析当利率大幅上升至4.5%时，经济和市场将受到什么样的影响。
高盛假设，利率受期限溢价大幅走高推动上涨，并使用美联储FRB/US模型来模拟影响。
模拟发现，当美国10年期国债收益率上升至4.5%时，将导致美国经济急剧地放缓，但不会出现衰退，对2018年和2019年GDP增速的负面影响分别是减少0.5个百分点和1个百分点，GDP增速分别降至2.25%和1%。
高盛预计，这种情况还将导致股市暴跌20%-25%，使得高盛自主编制的“金融状况指数”(Financial Conditions Index)收紧至多200个基点。
以上是极端情况下的市场反应。高盛预测，在基准情形下，美国10年期国债利率将在年底逐步上升至3.25%
升息预期将被市场很好消化
美联储新主席鲍威尔(Jerome Powell)本周将迎来上任以来的国会首秀。
市场调查称交易员现在预计下月升息一码的几率为95.5%。
不过，高盛认为，近期利率走高预计将被市场很好地消化，一方面分析显示，利率走高主要是反映了积极的增长，另一方面，随着股价飙升，美元走弱，来自金融方面的增长动力仍然是积极的。
高盛指出，即便是出现利率大幅急剧走高的情况，也还是存在一些证明的缓冲因素：
- 首先，如果利率增长速度超出预期，可能伴随着积极的增长消息，这可能会起到一定正面作用；
- 其次，市场利率向家庭和企业所面临的有效利率的传导过程可能相当缓慢；
- 再者，较低的偿债比率为家庭和企业提供了抵御利率上升的坚实缓冲。
市场分析美债收益率近期可能进入盘整阶段，未来1-2周内不太可能测试3%的关口，但投资者需要密切注意下一组通胀数据。
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