欧洲股王诺和诺德 Novo Nordisk，风靡全球的减肥药Wegovy（维格威）生产商

你是否因为控制不住体重而经常苦恼？是否曾下定决心减肥却又失败告终？是否在减肥上花过重金但还是坚持不住？相信减肥这事儿，很多人都有经历。如果说，现在有这么一款减肥药，你不需要运动，也不需要节食，光按时吃药就能减去15%的体重，而且还没有任何副作用。不仅没有副作用，他还能增强你的心血管健康，并预防老年痴呆。你会买吗？

别误会，美投君不是接了减肥药的商务。而是确确实实有这么一家卖减肥药的公司，正在颠覆市场的认知，甚至可能成为下一个被炒作的热点。这是一家丹麦的制药公司，原本是做治疗糖尿病药物的，却意外开发出了一款减肥药风靡全球。这款减肥药也被认为是制药行业有史以来，最重要的一款药物，甚至被誉为是医药界的iPhone时刻。而随着这款药物的面世，减肥这个巨大的市场，也被凿开了一个口子，源源不断的价值正在涌入这个行业。这家药企的身价也随之暴涨，一举超过了LVMH，成为了新任欧洲股王。

可能有看官会好奇。减肥药一直以来似乎和智商税联系的更为紧密，怎么一下子却成了市场追捧的对象了？要知道，每个阶段市场都会出现一些炒作的热点。那么减肥究竟是颠覆性的投资机会？还是又一次的市场炒作呢？本期视频，我们就来聊聊这家，靠卖减肥药异军突起的欧洲新股王，诺和诺德。

新兴市场：肥胖症

减肥这个市场有多大呢？现在全球有超过7.64亿人患有严重的肥胖疾病，有40%的人口有超重或肥胖的问题，而且这个比例还在以惊人的速度增长。可见，减肥已经成为了一个刻不容缓的主题。据权威机构预计，到2030年，减肥市场能够达到4000亿美元的规模！

更重要的是，肥胖现在已经不仅仅是个人健康的问题了。有研究表明，肥胖会在2035年给全球GDP带来4万亿美元的损失。肥胖不仅会给医疗系统带来压力，还会给整个社会的生产力带来永久性的损失。解决肥胖问题已然成为全球政府极力推动的课题，这更进一步增加了减肥市场的价值。

而我们今天要介绍的主角，诺和诺德就是巧妙的抓住了这个市场，更准确的说，是巧妙的开辟了减肥药这个市场。诺和诺德的这款减肥药名为Wegovy。它上市第二年就获得了接近50亿的营收，市场上更是一药难求。投行预计，到2030年，这款药光美国就将有2400万人服用，每年能够给公司带来500亿美元的营收。而这还只是美国市场，加上国际市场这个规模和增长将更为惊人。

那么这样一款减肥药是如何征服市场的呢？我们有必要先了解一下，这款减肥药的由来。这个故事非常精彩，也是奠定了诺和诺德今天地位的关键。我们简单介绍一下。

可能有看官会好奇，减肥药似乎也不是什么新东西，为什么说诺和诺德开辟了这个市场呢？这其实是因为，早年间那些野路子的减肥药是根本无法获得真正的商业价值的。而要想在医药领域取得真正的商业价值，就必须得是经过FDA批准的处方药。

可是处方药一般就只有那些大的药厂才有实力开发，可惜的是，一直以来大的药厂都不愿意开发减肥药。因为行业内一直以来普遍认为，肥胖是一个生活习惯的问题，不需要通过药物来解决。即便药厂看到了市场需求，研发出药物，医生不认为肥胖症患者需要吃药，那也是没有市场的。直到2013年，一起关键事件改变了这一现状。美国FDA宣布，正式将肥胖列为一种疾病。这使得治疗肥胖的药物一下子有了市场。而诺和诺德则第一个嗅到了商机！

机会都是留给有准备的人的。其实诺和诺德早在两年前就已经有了减肥药物的研发思路。诺和诺德本来是一家专门做治疗糖尿病药物的公司。他们在研发过程中意外发现，有一种叫做GLP-1的人类蛋白，他在进入人体后，不仅会刺激胰岛素的产生降低血糖，还会有一个特别的副作用。那就是他可以欺骗人类的大脑，让大脑产生饱腹感，同时减缓食物从胃中消化的速度。说白了就是会降低人的食欲，从而实现减肥的效果。而且这种食欲抑制并不会对于身体造成任何危害。

诺和诺德的研究人员马上就意识到了这个巨大的商机，并秘密开始了研发。起初这个研发项目的进展可以说是困难重重，就连诺和诺德的CEO都一直反对这个项目。原因上面也说了，没有FDA的认可，这样的研发很可能是个无用功。然而随着13年美国FDA态度的转变，诺和诺德的努力终于看到了曙光，这一举加速了这款减肥药研发。

说是加速，但实际上，等Wegovy真正获得FDA的批准已经是接近10年后的事情了。这其实就是药物研发的常态。任何一款药物从研发，到临床实验，再到批准都是一个很长的过程。诺和诺德也不例外。

现在得到了FDA的批准，你以为就大功告成了吗？其实并没有。药物的推广仍然是一个难题。和我们普通人想象的不同，药物的推广其实并不是一个立竿见影的事情。对于任何一款新药，医生都需要很长一段时间来接受，更何况这款药物的应用场景还是全新的减肥市场。所以诺和诺德起初对于这款新药的推广也没报太大希望。可让公司自己都没想到的是，此药一经上市就激起了巨大的涟漪。

我们公众可能没感觉，毕竟大家也不关注医药行业。但实际上，这款药已经有很多人在用了。其中最夸张的就是好莱坞的那些影星们。根据经济学人杂志前不久的一篇暗访报道，现在好莱坞的一线明星几乎都在使用Wegovy。之所以公众不知道，是因为他们自己都不愿说。毕竟靠自己努力减肥，比靠吃减肥药减肥更能营造一个好的形象。

Wegovy真正被公众知晓，还得感谢我们熟知的一位老朋友，一位一贯不按套路出牌的大嘴巴，谁呢？马斯克！在去年10月的一条推特中，有位马斯克的小迷妹问他，你看起来瘦了很多，怎么做到的？马斯克直言不讳的说Wegovy。正是这款药让自己一个月的时间剪掉了20磅的体重。此话一出，舆论哗然。Wegovy瞬间获得了大量关注，尤其是社交媒体上的一些网红。很快，Wegovy就被抢购一空，公司的股价也开始水涨船高。

Wegovy的神奇效果 

说到这儿可能有人会好奇了，这款减肥药究竟有什么神奇之处能够让好莱坞的影星们趋之若鹜呢？好莱坞的人不敢说话，我们不妨来看看用过这款药的患者怎么说。

在Reddit上的减肥小组中，一位50多岁的女性分享了他的使用体验。他说：“我这辈子都在和肥胖作斗争，但一直都没成功，直到这款药的出现。她成功帮助我压制了食欲。”她还感慨到：“难怪那些身材苗条的人会认为我们这种胖子没有意志力。原来他们的大脑会告诉他们别吃了，但我之前完全感受不到”

另一个叫做Paul Ford的患者在接受采访的时候说，“我这辈子都在和食欲作斗争。在此之前，我的大脑一直在疯狂地大喊大叫，让我去吃东西。但在吃了这个药之后，我的大脑突然变得很安静。现在，当我看着办公室里放着的糖果和零食时，我一点兴趣都没有。”

投行Morgan Stanley为了研究这家公司，专门做了一份调查。他们发现患者在使用这款药物过后，每日卡路里的摄入减少了20%-30%。其中减少的食品类别绝大多数是那些高热量食物，比如零售，烘培食物，含糖饮料，酒精等，而健康食物，像是蔬菜水果，鸡肉鱼肉的摄入则增加了50%。

看完这些实际的案例，我才真正意识到，为什么FDA会把肥胖定义成一种疾病。原来胖子和瘦子真正的区别不在于生活方式，也不在于意志力高低，而是大脑的不同。胖子可能天生就对高热量的食物更加渴望，而瘦子的大脑则有更强的调节机制。

哥本哈根大学肥胖遗传学教授洛斯就表示，有些人的基因天生就容易变胖。他们的大脑会更容易发出饥饿信号来引诱他们进食。而有些人，天生就不容易产生进食冲动。教授表示：“是肥胖症导致了人暴饮暴食，而不是暴饮暴食导致了肥胖症。”而Wegovy这款减肥药就是成功解决了大脑的问题，来对抗肥胖，而与此同时他还不留下任何后遗症。对于后遗症这一点。我看到也有人提出过质疑，不过至少现在的研究表明，他对于身体并没有明显的危害。

到这里，我想咱各位应该已经了解诺和诺德是如何依靠减肥药打开市场的了。这其中不乏运气成分，也有社交媒体的推波助澜，但也与他们多年深耕糖尿病药物的研发有很大关系。过去的故事就讲到这里，如果我们今天往后看，Wegovy能够给我们带来怎样的影响呢？为什么市场都认为这款减肥药将会是一个颠覆性的药物呢？

为何Wegovy如此颠覆性？ 

Wegovy的颠覆性，不仅来源于上面介绍过的，开辟了减肥药这个空白市场，更重要的是，他有可能会重塑现有的众多行业。比较直接的就是一些和医疗和健康相关的公司。比如ISRG。ISRG是一家医疗手术机器人公司。公司中很重要的一块儿业务就是减肥手术，而且它还是公司近些年的一块儿重要增长点。随着Wegovy的推广，减肥手术的需求肯定将会减少。德意志银行估计，未来几年，做减肥手术的病例每年会以5%的速度下降。这对于ISRG来说显然是个不小的影响。

另一个比较有争议性的行业是健身相关行业。包括健身房，或者像Peloton这样卖健身设备的企业。根据Morgan Stanley的研究。患者使用Wegovy之后，订阅减肥计划的人数比例从之前的29%下降到了20%。而对于节食产品的购买量会下降三分之一。显然，Wegovy对于其他减肥服务是有一定的幅面影响的。不过，也有观点认为，在Wegovy成功帮助患者减肥之后，会促进患者更注重健康。所以长期对于健身行业反而是利好。关于这些争议目前还没有定论，咱们还有待观察。

而长期来看，Wegovy冲击最大的可能是食品和饮料等零售行业。随着整个社会对于肥胖问题的重视，一种观点认为Wegovy将会像如今的消炎药一样普及。肥胖将会和细菌感染一样，得到全面的控制。我们说了，Wegovy最大的功效是抑制人们对于高糖高热量食品的渴望。而那些最需要用药的患者，正好就是这些高糖高热量公司最忠实的客户。所以随着Wegovy的普及，首当其冲受影响的恐怕就是这些高糖高热量的食品饮料公司。

再往深想一层。如果Wegovy真的能够加深人们对于肥胖的认知，让肥胖变成了全人类公认的疾病的话，那么引发肥胖的食品，会不会像今天的烟酒一样，被扣上有害健康的帽子呢？如果真是这样的话，那垃圾食品会不会像现在的烟酒一样，被征收高额的赋税呢？我认为极有可能。那像麦当劳，Domino Pizza，可口可乐这样的公司，不仅会面临需求下滑的冲击，还会面临高额的征税导致收益率的下滑。

你可能觉得这离我们很遥远，但今年年初沃尔玛CFO的一句话，也许会改变你的看法。他在今年一季度的财报会议上表示，“我们看到有些店的顾客在更多的转而购买蔬菜，水果，鱼肉这些相对健康的产品，而减少了糖果，饮料，饼干这样的垃圾食品的购买。这可能和一款新的减肥药物有关。”他没有点名，但是意思已经很明显了。Wegovy可能已经开始在对零售行业产生影响了。

诺和诺德具有投资性和风险 

说了这么多，肯定有看官会好奇了。你把这款减肥药吹得神乎其神，那么这家公司到底是否值得投资呢？要想投资诺和诺德这家公司，首先你必须要了解，这家公司主营业务并非是卖减肥药，而是治疗糖尿病。当前诺和诺德的总营收280亿美元，其中只有17%来自于Wegovy减肥药，剩下75%都来自于糖尿病治疗。而这，正是这家公司的下限。

然后我们再来看公司的上限，也就是Wegovy这款药物的发展。目前Wegovy所带来的营收增长极快，达到了年化157%。而且这部分业务的毛利也极高，达到85%。现在这款药大概是卖1300美元一个月，价格不便宜，但是依然供不应求。而且这个药物还有一个商业上极佳的性质，就是依赖性。也就是一旦你用上这款药物，就很难停下来了。一旦你停止服用，体重就会反弹，患者不得不终身服用。这对于个人来说不是什么好事，但是对于公司来说就意味着稳定的现金流。

按照投行Morgan Stanley的预计，10年内光美国就会有2400万人服用Wegovy，我们保守预计到时候Wegovy得价格能够降到200美元一个月，那这也是560亿美元的收入。而这还仅仅只是美国，如果加上国际市场，那么到2030年诺和诺德的收入能够翻6倍，这就是年化30%的增长。而Wegovy真正的上限可能比这还要高，毕竟有减肥需求的人要远远高于2400万，由于无法量化，咱们这里就不做假设了。

我们今天没有时间展开分析公司的业绩表现。我去翻看了公司的财报，我就说一个我自己明显的感受。我认为，这家公司是否值得投资，完全取决于投资者对于Wegovy这款药的信仰。现在公司的基本面和运营全部和这款减肥药深度绑定。如果没有Wegovy，按照诺和诺德现在的业务来看，他完全不具备任何投资价值。

从估值上看，诺和诺德现在的价值可以说完全和Wegovy这款药深度绑定。从下图中我们可以看出，公司估值在21年Wegovy获批之后就有了一个结构性的提升，而且这还是在加息的环境中实现的，实际的估值提升会更高。现在11.5倍的PS估值，如果真是在年化30%营收增长的条件下，那并不算高。

然而问题是，这款药才刚刚上市不久，未来发展的不确定性非常高。我们刚刚的分析毕竟还是一些美好的愿景，但是实际的发展情况肯定要复杂很多。如果你正在使用这款药，了解他的功效，认可他的发展。那么也许你更容易产生信仰，而如果你只是听了我一篇分析就相信他一定能成，那我认为还是太草率了，我自己心里都还没底。而没底的最重要的原因，就是因为这家公司还有很多的风险。

首当其冲的风险，就是竞争。像减肥药如此大的一个市场，想要赢家通吃是非常困难的。根据现在各大药厂的研发进度来看，竞争很快就会变得激烈。事实上，Wegovy的核心元素，刚刚介绍的GLP-1人类蛋白，最早并不是诺和诺德发现的，而是美国制药公司Eli Lilly先做出来的。只不过，诺和诺德现将其用作减肥了而已。而现在，随着Wegovy的成功，Eli Lilly也很快开发出了类似的药物，正在等待FDA的批准。

而除了现在这两家公司外，包括安进，阿斯利康，和辉瑞也都在研发这种减肥药。还有人认为，很快印度也会出现仿制药，来瓜分诺和诺德的市场。虽然诺和诺德占到了先发优势，但很显然其他药企完全有能力参与进来分一杯羹，而且时间不会太久。而竞争的出现必然的结果就是药价的降低。就像是胰岛素的价格，在过去5年里下降了60%一样，Wegovy现在一个月1300美元的价格，肯定也会在竞争下大幅下调。

除了竞争之外，Wegovy的可负担性较差，产量瓶颈暂时无法打破，再加上随时可能介入的监管风险。这些都使得公司未来的发展并没有想象中那么乐观。这些风险现在都无法具体量化。这就是为什么我说，投资诺和诺德现在需要有一定信仰的原因。如果你认可Wegovy的潜力，那么他现在的股价依然值得投资，并且有很高的上涨潜力。如果你心存疑虑，那么美股市场上还有太多确定性更强的机会可以选择，不必现在去冒这个险。不知道各位看官对于这款减肥药的发展怎么看呢？不妨在评论区留下你们的看法。