路财主：为什么我现在强烈看涨黄金？

2019年4月23日，黄金价格最低跌至1268美元/盎司，在此之前的周一晚上，我在小红圈发信息，告知大家，如果周二黄金价格再跌的话，可以考虑看多黄金了。

为什么发信息呢？从上周二的对冲基金的仓位来看，出现了基金净多仓变为负值的情况，而根据历史情况判断，黄金有极大概率上涨……

目前，本周二的黄金期货数据CFTC也已经公布，其中关于产业空头的数据真的是亮瞎了我的眼。

为啥？

因为这个数据创下有数据（2006年6月迄今）以来的最低记录！

以前我曾经介绍过美国商品期货委员会（Commodity Futures TradingCommission，简称“CFTC”）对商品期货市场主要玩家的分类，这里再以黄金市场为例介绍一下：

第一大类玩家是商业用户（Commercial），通常指某商品（黄金）的生产商/贸易商/加工商/消费商——就黄金期货市场来说，其商业用户以黄金矿产商和贸易商为主，在期货仓位表现上，黄金生产商通常永远是空单（生产黄金的嘛！），而贸易商，则有可能持有多单也有可能持有空单，但整体统计出来，商业用户通常都是净多单，只有极个别的时期，贸易商的看多仓位才会超过生产商的看空仓位（如2013年底到2014年初），这通常意味着大家对后市黄金价格的看法分歧极大。

第二大类叫做“互换交易商（Swap Dealer）”，主要是大型金融机构——为各自客户提供商品买卖服务的中间商，当他们自己的客户在自家机构平台上买卖黄金白银的时候，为了转移风险，他们需要到期货市场上作对冲。从这个角度来看，这些互换商持仓量虽然庞大，但通常只是代客户间接买卖，并不是市场价格涨跌的决定力量。

第三大类，就是通常所说的“对冲基金”或者“资产管理机构”（Money Manager），对冲基金持有黄金，要么纯粹为了赚钱而投机，要么为了对冲其他资产的风险，所以他们可能看多，也可能看空——用黄金做资产配置对冲的基金，通常是看多；而投机的基金，则有可能看多也有可能看空。

因为对冲基金管理的资金量巨大，所以他们通常是黄金价格上涨或下跌的决定力量，而且要与商业用户、互换交易商作对手盘，对冲基金在期货市场上总体表现，通常是天然的多头，即使整体变为空头（净多仓变为负值），也只能持续很短时间（2006年有数据以来，只出现过4次，其中3次都没有超过2个月），而这，正是我在周一发信息，让大家考虑做多黄金的核心原因。但是，如果宏观经济环境基础发生巨变，很多对冲基金会冲进黄金市场做空，这样的话，对冲基金的整体仓位也有可能在很长时间内变为负值——最典型的是2018年7月到11月，对冲基金作为一个整体在持续5个月的时间里都是净空仓，而且净空仓创下历史极值，这是因为2018年下半年美联储声称的加息+缩表恐吓了整个资本市场，黄金价格形成的宏观基础发生了巨变。我要强调的是，即便如此，黄金价格没有脱离我前面讲到的大逻辑，到了2018年12月，对冲基金就再度转变为净多仓，黄金价格也逐步回升，而在净空仓创下历史极值的8月-9月，恰恰就成为了黄金价格的底部。

第四大类，是不属于以上三类而在期货市场玩得比较大的投资人或机构（持仓量满足CFTC报告的要求），被称为“其他报告头寸”，他们与对冲基金类似，要么是为了资产配置，要么是纯粹的投机挣钱——正因为他们和对冲基金的性质一样，所以通常把“资产管理机构+其他报告头寸”合计起来，称为“大型投机者头寸”。通常情况下，“其他报告头寸”的持有者整体上表现出来是净多仓，数据记录的历史上极少有出现过净空仓的情况。

第五大类，就是一般的小散户了。因为其持仓的量很小，不满足CFTC持仓报告要求，所以他们的仓位被称为“非报告头寸”，像你我这样的普通人，如果在COMEX上买卖黄金期货或期权所形成的仓位，就是所谓的“非报告头寸”。

因为期货市场任何一个空仓都会对应一个多仓，介绍了黄金期货市场五大类玩家，你就应该明白，为什么我周一晚上会说如果周二下跌的话，就可以考虑看多黄金。

因为，4月16日对冲基金净多仓出现负值，就是市场送给你的一个高胜率的看多机会。

本周二（4月23日）产业空仓创下有数据以来的历史极小值，则给出了另外一个信号——当黄金矿产商都不愿意以这个价格出售黄金的话，你觉得黄金低价还能持续多久？

我们还要更深地考虑一层：

为什么在这个价格生产商不愿意卖黄金？

美联储停止加息缩表，美元紧缩已经接近尾声——宏观环境就不说了，我们这次从金矿生产商的角度来考虑。

我以前的文章里曾经探讨过黄金的生产成本，按照全球主要地区的黄金矿产商的总现金生产成本（TCC，见下表）来说，目前的黄金价格生产黄金依然是有利可图的事情——即便按照成本最高的南非金矿来计算，2017年的金矿全维持成本也在1200美元以下，但为什么金矿生产商们却大量减少黄金出售呢？

因为，虽然2018年全球黄金产量略有增加（1.8%），但全球的黄金储量却已经越来越少——根据对全球主要黄金矿产商的金矿储备统计，2017年其整体储备已经降至2007年以来的最低值，而随着2018年的黄金产量上升，黄金储量接下来将进一步走低。

也就是说，未来金矿商将没有那么多黄金可供开采了——黄金产量将于2019年到达峰值，以后会越来越少。

为什么会出现这种情况？

因为，自2001-2011年，随着金价的不断上涨，当时黄金矿产商们大力并购（10年内黄金行业发生了1000多起并购交易），并购金额高达1210亿美元，而平均溢价率则达到了30%以上——这些并购，目前基本都处于赔钱状态。

有人统计过这1000起并购中最大的8起，发现有80%都不得不进行资产减计。进一步考虑到2011年以来黄金价格的下跌，截止2018年上半年度，这些并购让黄金矿产商的损失累计达到1290亿美元——比当初并购花掉的钱还要多……

嗯，从黄金生产商供应的角度来看，未来不容乐观——

那，从黄金需求的角度来看呢？

谁是市场上黄金的最大买家？

不是你，也不是我，甚至也不是对冲基金，而是除了美联储之外的世界各国央行——因为，经历过2008年的金融危机之后，各大央行更加需要用黄金来对冲美元贬值。

自2009年迄今，央行由黄金的净卖家变成净买家，而且越买越多——2018年，全球央行的黄金净买入量，创下1971年以来的新高，而这，正是2018年美联储加息+缩表的背景下，黄金价格最极端的时候，也仅仅跌了10%左右的核心原因。

根据国际货币基金组织（IMF）、世界黄金协会（WGC）提供的数据，2018年以来，俄罗斯、土耳其、中国、印度等多个新兴国家的央行都增持了黄金储备，特别是俄罗斯一举超过中国成为全球第五大黄金储备国。

进入2019年以来，中国和印度都加快了增持黄金的步伐——根据最新的数据，中国在最近4个月内黄金储备增加了43吨，达到1886吨，而俄罗斯更是在第一季度购买56吨黄金，使得该国黄金储备达到了2168吨。

显然，在全球的货币博弈中，有包括中国央行、俄罗斯央行、土耳其央行、印度央行等各国央妈们撑着的黄金价格，很难跌到特别深的地步。很多人可能不知道，以美元计价的黄金在2018年大跌，但如果以其他货币计价的黄金，2018年黄金价格基本没有怎么下跌。

卖的人越来越少，买的人却越来越多，你觉得黄金价格会怎样呢？

文：路财主