白银价格的底部在哪里？

最近两周，国际上白银价格持续下跌。有很多人问我，白银美元价格最低有可能到达多少？按照一般的想法，如果把白银视作一种普通的金属，白银价格有可能达到的最低水平，当然就是矿产银的生产成本。

生产成本，这个问题看似简单，实质上非常复杂。

因为当代矿业生产流程极为精细繁琐，而且涉及到环境保护、政府管制、税费影响等非生产内容，再加上资金成本问题，所以贵金属生产成本估算一直都是个大问题，在很多时候，矿产商自己可能都说不清楚。

20世纪90年代中期，“现金成本（Cash Costs）”这一概念被提出，它包含贵金属（主要是指黄金）开采和出售过程中的所有成本，但不包含维持开采的资本开支、行政费用以及其它的税费等。

然而，由于各自对于“现金成本”的定义不同，黄金矿产商中在采用这一指标核算中还是存在诸多问题——有鉴于此，2012年世界黄金协会（WGC）和矿企合作，给出“全维持成本（AISC，all-in sustainable cost）”的概念，简称“全成本”，AISC包括办公支出、矿产开发和生产中的资本使用等，给出了一家黄金开采公司经营效率的基准计算方法。

具体到白银，又略有不同。

因为银矿大都与金矿、铜矿、铅锌矿等矿藏伴生，大多数时候人们并不是仅为了得到白银才开采矿藏，传统的现金成本核算虽然不够全面，但核算框架简单方便。黄金矿业服务公司GFMS（Gold Fields Mineral Services）据此为矿产白银提出了总现金成本的概念。

所谓总现金成本TCC（Total Cash Cost），是指把白银生产过程中的机械折旧、摊销以及相关财务费用等计算进来，再加上其矿山开采、维持成本。在TCC基础上，进一步考虑矿山的资本性支出Capex（Capital Expenditure），就可以将其作为白银矿产商生产白银的成本基准。

矿产白银又分为两类：

1）白银作为冶炼其他金属的副产品而产出，这被称为by-product，约占矿产白银总产量的30%，根据业内通常的成本核算方法，其生产成本通常被记录成负值，也就是说，不管怎样它都会生产；

2）白银作为冶炼的主要金属之一而产出，这称为co-product，约占矿产白银总产量的70%，这部分矿产白银的生产成本，才会被视作有意义的白银生产成本。

例如，根据GFMS的报告，平均下来，2015-2017年全球矿产白银生产成本见下表（包括了总现金成本、总现金成本+资本支出、样本产量等）。