2024年为什么投资日本?如何用美股账户投资日本?

文:美投君

2024年为什么投资日本?如何用美股账户投资日本?

2023年,日本股市是大放异彩!在全球所有主要市场中,日本股市以30.1%的涨幅冠绝全球。更可怕的是,到了2024年,这种涨势丝毫没有放缓,开年仅三周,日本股市就再次大涨了7.8%,而同一时间的美股,也只不过涨了2%。

实话讲这样的涨势其实并不令我意外,从去年年初开始,美投君就多次跟各位看官介绍日本的投资机会。而2024年的日本,依旧是我认为最值得关注的机会之一。而且他也是我认为未来很长一段时间,我们美股投资者寻求Alpha,所必须要了解的一个领域!我知道,这调子起的可能有点儿高了,但各位放心,咱接下来的分析,我还是会尽量客观地给大家讲解日本的投资机会,以及所需要了解的投资风险。好,话不多说,我们开始今天的正题。

2023年日本股市的表现之所以能够冠绝全球,自然是由于很多原因构成的。但我认为最重要的一个,当属东京交易所推出的这个‘企业改革’了。关于这个话题,我去年曾经出过视频,详细分析过,还没看过的看官,强烈建议你们去补补课。我们这里就简单介绍一下此次改革的重要性。

你可能会好奇,一个交易所的改革方案,怎么会如此重要呢?这其实是因为他们对症下药,解决日本企业长久以来,最为严重的一个顽疾。一直以来,日本企业的管理观念都非常僵化。和美国的上市公司不同,日本企业对于股东的利益非常忽视,甚至将其视为潜在的威胁,认为资本是一个邪恶的东西。因此多年来,日本企业都不太愿意分红,他们赚来的钱,不是用来偿还债务,就是用来补贴亏损的部门。实在是没处花,他们宁愿放在账上,也不愿意回馈给股东。不仅如此,日本企业还有一种莫名的、强烈的社会责任感,他们很少裁员,也不会削减亏损的业务,而是让盈利的部门持续给他们输血,以保证员工的饭碗。

你可能会觉得这不是挺好吗,确实对于员工来说,这确实不错。但是如果你从整个企业发展,或者从整个日本经济来看,这相当于是掐住了他们的新陈代谢,让企业的价值得不到释放。而没有了企业价值的释放,资本自然也就不买账,也就没办法推动企业的长期发展。长此以往,他们就陷入了恶性循环。举个具体的例子,在改革前,日本股市中,有高达60%的公司市净率PB ratio都是小于1的。什么概念呢?就是你把公司的资产全都变现了之后,还了债务,剩下的这些现金都比公司的市值要高。而在美股中,这样公司的比例还不到3%。可见日本企业是多不招投资者待见。

直到2022年,东交所下定决心要解决这个问题。他们向所有市净率小于1,且ROE低于8%的企业发出警告:如果他们两年内不能提高自己的运营效率,达到规定的标准,最严重的后果将会被强制退市。而为了推动这些企业进行转型,东交所给出了诸多改革方案。比如,督促企业们提升他们的资金利用率。他们要求企业尽可能的将多余的资金回馈给股东,或者投资新项目,而不能用于还债或者是闲置。再比如,他们要求企业重组他们的业务,简单来说就是拆分。他们要求企业把业务进行独立运营,不赚钱的业务就进行出售或者拆分。这样,资源最终就会集中在那些收益率最高的地方,提升整体的资产收益率。

由于这次东交所的改革手段极其的强硬,企业们就不得不开始他们自己的转型。我们看到这两年,改革的效果逐渐显现出来,日本企业的运营效率开始了提升。越来越多的公司开始派发股息或进行股票回购,企业的盈利也开始好转。现在市净率小于1的公司比例,从去年的52%已经下降到46%。日企的股票回购也达到了历史新高,23年达到了650亿美元,是17年的两倍之多。

你可别以为,这些仅仅是为了吸引投资者而已。它其实是结构性的改变了日本企业的运营效率。日本不是没有人才,也不是没有技术,只是僵化的管理限制了他们的发展。而如今企业改革调动起了企业的增长潜力。而与此同时,他们也吸引来了更多的资本,来助推企业进一步的增长。如此一来,日本企业的投资价值得以被释放,日本股市也获得了不俗的增长。

不难看出,东交所的改革措施,对于日本企业的投资价值来说,起到了至关重要的作用。而这些结构性的改革,利好的可绝不仅仅是一两年的时光,而是一个长期释放的增量。那么很重要的一个问题就是,未来的日股能否持续提升投资价值,改革能否持续推进就变得非常关键了。接下来,我们不妨就来看看,东交所有什么最新的改革动作?对于未来的日本股市又会产生怎样的影响呢?

去年10月,东交所做出了一个非常大胆的举措。他们宣布,从2024年开始,他们每个月都会向市场公开那些改革太慢的公司名单,并且向市场透露这些公司的改革进展。如果这些公司最终改革不力,可能会面临最终被终止交易,甚至退市的严重后果。这种每月披露的做法,说白了就是‘当众鞭尸’。他能督促这些不达标的企业加速改革。而对于投资者来说,这意味着他们可以更清晰、更透明地看到公司的变化,去及时抛售那些改革不力的股票。

此外,东交所还扩大了改革的公司范围。以前,他们只关注市净率小于1的公司,但现在,即使你市净率高于1,甚至是高于2,只要你还有改进空间,也逃不开东交所的鞭尸名单。这就使得更多公司‘人人自危’,不得不加大改革力度。改革的范围也在进一步的扩大。

另一个重要的变化发生在一个多月前。东交所宣布,将重点关注那些热衷于交叉持股的公司,因为这种做法会抑制竞争,导致股东利益冲突和决策独立性等各种问题。

什么是交叉持股?简单来说,就是同行业的公司互相持有对方的股份,形成了一种利益共同体。这种现象在美国并不常见,你能想象苹果持有微软的股份,而微软持有谷歌的股份吗?这不太可能,他们相互是竞争的对手。但在日本,由于历史和文化的原因,交叉持股就非常常见。因为日本有很多企业都是一个大财团,他们的业务很分散,常常会进行上下游收购,也会投资竞争对手的股票。所以在日本,很多企业之间表面上看是竞争关系,实际上他们是一个利益共同体。

这看起来好像是大家和气生财,但是实际上,这就显著抑制了行业的竞争。举个例子,假设丰田持有尼桑的股票,他俩本身是竞争对手。如果丰田今天打算大降价卖车,那么他自然就会抢占更多的市场份额,但是考虑到丰田也是尼桑的股东。他要真这么做肯定会压缩尼桑的份额,甚至可能将其彻底打败,那么丰田就不会考虑这么做。那么这样的话,最终谁会受伤害呢?其实就是丰田的股东会受伤害。因为他们本可以利用最优的市场行为获取更大的回报,但是丰田却因为交叉持股而不会选择这么做决策。

这是同行间的竞争,而对于上下游的竞争来说也是如此。由于交叉持股的存在,丰田可能持有大量它的下游供应商的股票。当选择供应商时,他就不会从成本最低,质量最好的角度去选择,而是会直接去选择自己持股的供应商。这么做,一是打压了下游的竞争,另外也是在损害自己股东的利益。因为他会损害公司的利润率。

事实上,丰田一直以来确实持有着几个,最主要供应商的股份,包括做代工厂的Denso,提供减速齿轮的HDS,以及做零部件的捷太格特(JTEKT)。而在东交所的改革推动下,丰田不得已的将这些股份全部卖掉。不过市场却对此非常的欢迎,这意味着未来丰田下游的成本和质量将得以优化。丰田的股价在此(自东交所开始改革)之后,就大涨了60%。

所以你看,交叉持股的问题,本质在于利益过于分散,而不是集中在自己的股东身上。所以东交所要大刀阔斧的对此进行了改革,目的就是为了保护股东利益,去进一步释放公司的投资价值。

说了这么多,一些新加入的看官可能会想,这场改革已经持续了一年多,那日股也已经涨了近50%,现在才关注的话会不会已经晚了呢?这场改革未来还能给日股带来多少增长潜力呢?我个人的观点是,这场改革的红利还远没有结束。就像我之前说的,这是一场结构性的改革,他的红利远不只一两年能够释放出来的,而是一个长周期的持续利好。

从数据上看也是如此,下图就展示了美国和日本企业之间的差距。我们先看第二行,企业中现金占市值的比率,美国企业只有7%,而日本则是21%,是美国的3倍。再比如,美国只有4%的企业市值低于账面价值,而日本有50%。从其他数据中大致也看出这样的差距。可以看到,日本企业在改革上还有很长的路要走,也有不少进行改善的空间。当然了,我们也并不是说他们最终能够达到美国的程度,毕竟每个国家国情不同,但是这个改善的趋势是确定的,我们可以作为投资参考。

除了东交所持续推进它的改革之外,最近我还看到了一个特别有意思的现象。前不久,金融时报的一篇报道中显示,管理层收购(MBO)正在成为日本企业的一种新趋势。MBO指的是,公司高管用自己的财产,或者去借钱,去买下自己公司的股份,从而增加手中持有的股权。这对于投资者来说是一个非常积极的信号。

为什么这么说呢?MBO的出现对于投资者来说,有着两方面的指引效果。第一,这就说明管理层确实非常看好自家公司的长期价值,也认为现在的价格很合理,这自然是个积极的信号。第二,这种现象也可能预示着,一些企业高管正在谋划着私有化自己的企业。据报道,一些企业高管对于东交所的改革非常不满,不愿意推进改革。为了避免被退市,他们干脆谋划着自己私有化,还能走的更体面一些。但对于投资者来说,私有化其实并不是一件坏事。至少这些公司不会再在公开市场上,去坑害那些不明真相的小股东了,这相当于是加速了他们自我淘汰的机制,对于整个市场的健康发展来说也是一件好事。

不过,从另一个角度来看,这也说明改革是存在着不小阻力的。如此大规模结构性的改革,一定少不了反对的声音。而这其实就是本次东交所改革最大的一个风险。日本商会的势力不容小觑,如此改革也算是动了不少既得利益者的蛋糕。目前这场改革还处于初期阶段,许多政策还尚未成熟,一些势力也仍处于观望当众。随着改革的继续推进,是否会在某一个阶段遇到阻力无法继续,最终成为了一个雷声大雨点小的改革呢?这个风险是我们投资者必须要持续关注的。

日本东交所的这次改革,不禁让我想起了上世纪90年代,中国的国企改革。当时,中国的国企也是问题很多,治理僵化,企业亏损严重,而且还背负着很多社会责任。当时中国的改革就是将这些国企进行私有化,让市场行为做决策,去提升企业的经营效率,释放企业活力。而当年的中国,也曾遭遇巨大的阻力,比如职工下岗,犯罪率上升,贪腐等各种问题。但是最终改革还是推进下去了,结果也是积极的。他的影响至少给中国带来了未来10年的经济增长动力。

如今日本的改革在我看来也是如此。如果能够持续推进下去,在我看来,这就是一个once in a lifetime的投资机会。你很少能遇到一个国家,能够通过彻底的改革全面提升自己的竞争力,还能够长期获取红利的。之前国企改革后的中国是一个机遇,现在企业改革下的日本,是我认为另一个不能错过的机会。

前面我们着重讲了日本的企业改革,但是想要了解股市的发展,光有改革的利好还不够,还需要了解日本宏观经济的影响。经常follow美投君视频的看官应该都了解,2023年的日本,已经成功走出了30年的通缩阴霾,经济实现了稳步增长,而在货币政策上,他也开启了利率正常化的进程。所有这些宏观上的利好,也辅佐了去年日本股市的大涨。

那么2024年日本整体的经济会如何发展呢?又会怎么影响股市呢?这方面其实我不是专家,毕竟不像研究美股一样天天研究。但我也翻看了大量研报,我给各位看官总结出了几个的关键因素,大家可以在投资时作为参考

第一个关键因素,在于日本的货币政策。24年日本的货币政策将全面进入正常化阶段。市场预计日本央行将会在今年4月彻底放弃负利率,将利率从负的0.1%提升到0%,然后在下半年加息25个基点。进入25年之后再把利率加到1%左右。

另外,日本央行也将彻底放弃对于收益率曲线的控制,简称YCC,yield curve control。这也是利率正常化的一环。YCC是日本央行控制长期利率的一种手段。央行通过货币政策,强制让长期利率低于某一个水平。之前是0.25%,在去年提升到了1%。不过,过去的这一年种,即便有1%这根红线,但是利率却始终在1%以下浮动,从未触碰红线。这就表明,即便没有YCC,长期利率也能够稳定下来,YCC的必要性也就大大降低了。

货币政策的正常化对于咱投资者来说,而言理论上讲是有负面影响的,因为无论是哪种举措,都会使得日本的利率上升,而这就会压缩股市的估值。这也是今年日本股市所面临的最大风险之一。因为我们不确定利率上升的速度有多快,而日本也已经很久没有让利率自由的提升了,这就增加了很大的不确定性。但我个人倒不是特别担心。因为利率正常化是现任央行行长植田,去年4月一上任就提出的目标。市场已经消化这个目标有将近一年的时间了,再出意外的可能性我认为已经很低。而目前日本好不容易走出了通缩阴霾,植田也没理由表现的过于强硬,让如此难得的成果付之东流。就是退一万步讲,真的利率上升超出了预期,那对于咱海外投资者来说,它也会使得日元升值,去对冲掉一部分估值上的压力。

除了货币政策之外,第二个关键因素在于日本的通胀。日本前两年之所以能够从通缩中走出,主要还是因为上升的能源和食品的价格。这虽然解决了通缩难题,但是能源和食品毕竟不可持续,要想持续获得长期稳定的通胀,必须要看到除了他俩之外的核心通胀也有所提升。那么2024年,日本的通胀能否健康的发展呢?

从目前的情况来看,通胀的情况确实是有利于市场发展的。下图展示了日本这两年的细分通胀表现。可以看到,如今日本的通胀已经从最开始的能源和食品通胀,转移到了服务和商品通胀上了。尤其是服务业,他的价格提升,就说明日本人的薪资现在开始上涨了。

日本的劳动力数据也印证了这一点。现在日本正面临着自1991年以来,最为严重的劳动力短缺。而从下图中可以看出,企业的利润率也在过去两年出现了大幅提升,这说明日本企业还有一定的薪资增长空间。市场预计,2024年日本整体的薪资涨幅将超过3%,这将会是维持通胀的一个重要支撑。

而通胀所带来的最大好处还不在于薪资的提升,而在于对于投资的促进。过去由于通缩,钱存在银行里也不会贬值,而买房和炒股又都不赚钱,所以大多数日本人都选择存钱,而不是投资。但现在情况不同了,通胀使得存在银行里的存款开始贬值,同时房价和股市又开始明显回暖,日本人也开始对投资产生了兴趣。而日本政府也顺势推出了鼓励政策。从今年开始,每位日本居民的免税年度投资上限,一口气翻了三倍,而且政府还鼓励企业养老金更多的配置在股市。这些都有利于将国内财富转移到股市当中去。或许,今年年初日股的大涨就跟这些政策有关。

第三个宏观上的关键因素,在于日本的经济增长。目前看来,日本经济还将会继续他的上行周期。市场预计,2024年日本的名义GDP增长将达到3%,实际GDP增长将达到1%。虽然相较于去年的日本经济有所降速,但是很明显仍然处于上升周期当中,也抛开了持续多年的零增长阴霾。另外,日本经济今年还有不少亮点。一个最值得期待的点,在于AI和芯片领域的快速发展。比如台积电首个投产的海外工厂就将在日本落地,预计将在2月建成,并在年底投入生产。

最后一个值得关注的因素,在于日元的表现。我预计2024年,日元会开始处于一个长期的升值区间。鉴于日本利率正常化的趋势,外加日本经济相对于全球其他经济体的强势表现,我认为日元的升值将会是大势所趋。目前日元的价格仍处于历史低位。虽然短期内价格波动很难预测,但是拉长周期来看,日元升值的趋势我认为还是比较明显的。这对于海外投资者来说会是一个利好。

分析完宏观上的所有关键因素之后,最后,咱们再来看看日本股市的估值。在经历了过去一年的大涨之后,日本股市的估值是否已经过高了呢?令人意外的是,日本股市的估值仍然非常合理。下图展示了东京股指过去十年的市盈率走势,可以看出,日股目前的市盈率,仅仅处于过去十年的平均水平,并不算特别高。而从绝对值来看,日本的市盈率和市净率也都远低于美股,而在G7国家中也处于相对合理的水平。

综合来看,我认为2024年的日本依旧是一个好的投资机会。只要改革可以继续推进,那么宏观环境上以及估值,都能给予日股一个继续爬升的基础。而对于改革所带来的影响,我认为将会是长期系统性的,他不仅仅限于今年一年。我认为未来很长一段时间,日本股市,无论是作为寻找Alpha的标的,还是作为资产配置的标的,都会是一个不错的选择。

最后还想提醒一下各位看官,2024年投资布局系列中,我分享了不少看好的领域。这些领域都是针对整个2024年全年来说的,再具体投资时,我们不要急于一时。虽然长期趋势如此,但是短期的股价波动很难预测。我个人是喜欢先小仓位入手,然后再逢低买入。只要我们把握住长期趋势,在估值合理时买入,并耐心持有,我相信长期就能够安心的积累财富。

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