为什么美国衰退概率还很高？美国经济数据背后的“猫腻”

彭博作者Anna Wong表示，衰退的前夕通常看起来像软著路，历史上已经多次证明，而且通常就在人们最乐观的时候，它就来了。随后，她给出了这张图，可以看出基本上在衰退之前，软着陆的报道就会尤其多。之前美联储传声筒Nick也有强调这件事。那么为什么衰退这么难预测呢？Anna Wong认为，一个重要的原因就是人们的思维。我们的思维都是线性的，很难理解突发情况，所以当我们预测的时候，就会按照线性的方式去理解。换句话说，就是会认为当下的规律会持续。

其中最典型的就是美联储关于失业率的预测。美联储当前的预测认为，失业率会从今年3.8%上升到明年的4.1%。这就是在延伸当下的趋势，也正因为这样的延伸，所以看起来，经济能够实现软着陆。但很显然失业潮的发生不是线性的，而是突然的。很多公司都是到了最后一刻，才开始放走自己的团队，向并肩作战的人传达这个消息。而这个时候，经济已经很糟糕了，所以会成批成批的裁，而这些裁掉的人又会让经济进一步恶化，导致更多人失业，也就是为什么失业率的曲线，几乎都像个火箭一样窜上去。

这种非线性影响也包括货币政策，包括这段时间的新威胁。Anna Wong指出，我们要到2024年初，才能够真正感受到联储利率5.25%的威力。另一边，上周五，汽车工人协会UAW把罢工人数扩大到了25000人。这对于经济到底有多大的影响还难以判断。但1998年或许可以给我们一个参考。那个时候，9200名通用汽车工人罢工了54天，最终让经济直接损失15万个岗位影响巨大。那么，同样的，我们或许不能小看学生贷款，油价上涨带来的威胁。这些小小的变化，可能就会有意想不到的冲击。阿吉一个在加州做房地产的朋友就告诉我说，长期利率上涨，对他们公司影响很大，多涨几个基点就直接会让他们出现几百万的资金缺口，很多本来有利可图的新项目，用上新的利率，直接变成亏损，无法开工。

除了这些，Anna Wong还去模拟美国经济研究局NBER的指标。NBER是美国官方认定衰退的机构。他们会从收入、就业、消费和产出等6个指标来评估美国是否进入衰退。Wong就说现在信用卡和车贷的拖欠率趋势不容乐观，虽然处于低位，但上升势头开始变快，反映消费者信贷压力才刚刚开始。美联储统计的信贷调查也反映，大约50%的银行已经在对各路企业收紧信贷，而这很可能在四季度得以体现。再加上美国人已经逐渐耗光的储蓄，演唱会刺激的结束，可能明年NBER就会说，实际上美国的衰退在2023年最后几个月就开始了。Anna Wong表示，这个概率有可能大于50%。

阿吉认为，预测衰退什么时候发生这种事情费力不讨好。我们每个人生活的区域对于经济变化的感知是不一样的，并没有一个指标告诉我们说，这就是衰退，况且还有很多的投资者根本不住在美国。我就非常同意之前EPB Research创始人的解读，他说，衰退实际上是一个过程，而不是个事件，雷曼兄弟倒台，是我们记忆中衰退的样子，可是那个时候，我们已经进入衰退10个月了。NBER也是过了一年才正式宣布，衰退是在07年12月开始的。如果我们投资者在宣布后才采取行动，那就太晚了。

那么既然是个过程，那么我们就要知道，当各种指标都逐渐恶化的时候，就代表衰退的可能性就越来越高，未来股市的风险也就越来越大。我们就应该按照这样的感知来调整仓位，起码多做一些保护来防止不必要的损失。我分享各种宏观数据、新闻信息，就是希望能够起到这种作用。从心理层面上来说，有这样，想要知道衰退复苏时间点的念头，就是源于我们想要逃顶、抄底的想法。这对于投资的心态来说是不可取的，甚至是危险的。所以，我们更应该从一个风险收益的角度去看待宏观信息，保持好心态，这样才能够更长久。

美国经济数据背后的“猫腻”

说到趋势，有一个趋势非常值得关注，它释放了一个更为直接的危险信号。那就是数据调整。阿吉就去总结了过去一段时间政府数据的调整，再结合这段时间的文章，来讨论这个趋势所代表的意义。

首先，必须要关注的就是劳动力市场的调整。这周五就要公布大非农数据了，现在市场除了关心上个月非农数据的情况，还非常在乎劳工部对于前几个月的调整。这些调整后的数据，才是反映经济更真实的面貌。于是，我就去统计过去几个月，非农数据调整前后的变化。图中是今年1月到现在非农数据的变化。蓝色是首次公布的数值，红色是第一次调整，黄色是第二次调整，绿色则是第二次调整和首次公布的差值。

从这张图，我们可以得出这么几个结论，第一，首次公布的蓝色柱子在逐渐下滑，反映劳动力市场确实在降温。第二，过去几个月非农的数字被持续的高估，代表劳动力市场的坚挺没有想象的那么强。第三，近期几个月的下调幅度有越来越大的趋势，尤其是6月，最终的就业数字比刚公布的时候少了一半。这并不容乐观。那么，等到这周五大非农公布以后，阿吉会继续给这张图做一个更新，看看7-8月的调整到底是什么样子。

这次大非农也是对于市场的一个考验，我之前就说过，当下是股市的一个关键时间点。软着陆和衰退的逻辑在分庭抗礼。在美联储摆出强硬姿态后，如果大非农数据表现的比较热，那么大概率会加剧美联储加息的担忧。可是，如果数据比较糟糕，在各种罢工和学生贷款恢复的担忧下，衰退的声音可能又会响起，也就是说，这次的数据必须不好不坏才能够暂时安抚投资者，未来的波动可能不会小。

除了劳动力市场，GDP数字的调整也值得关注。Zerohedge的一篇文章就指出，这次的调整是一次9个标准差以外的事件。在正态分布中，3个标准差以内已经包含了99.7%的情况了，而这次9个标准差，那就得是99.999%，后面很多个9的情况。所以文章的意思就是，这件事发生的概率极低，几乎不可能，但就是发生了。那么到底是什么呢？是消费。

根据报告，二季度首次公布的消费增长为1.7%，本来这次的预期是不变，结果调整后，变成了0.8%，直接下滑了近50%，也就是文章说的9个标准差以外的事件。这和上个季度3.8%的消费增长相比，更是下滑了80%，要想看到上个低于1%的消费增长，得回到2020年的二季度，也就是疫情最严重的时期。显然，这意味着消费者的坚挺被远远的高估了。

那么有些观众可能会纳闷，明明消费占美国GDP的70%，如此大幅度的调整，为什么GDP增长能够保持2.1%不变呢？报告中的投资部分补上了缺口，投资从增长3.3%，大幅上升到5.2%，直接多了1.9%，而这就让GDP增长提升了0.66%，完全抵消了消费的冲击。投资里面贡献最大的是结构，也就是厂房等资本支出。这就让人不得不怀疑，在当前高利率的环境下，为什么厂房投资还这么火热？是拜登政府的补贴，还是企业对于消费者的误判？不论如何，如果消费已经变得如此低迷，而投资还在高歌猛进，那么势必有一天企业们会发现，根本没有足够的需求来支撑投资。这就是转折点的开始。

Zerohedge文章的作者就表示，从这个新的消费起点出发， 如果我们再来看学生贷款的恢复、汽车工人的罢工潮，或许就有了新的理解。

阿吉认为，按照我们上面的分析，比起关注衰退的时间点，更为重要的是趋势，从政府数据调整的趋势来看，这的确意味着衰退的可能性越来越大了。但如果我们从另一个角度去思考，虽然消费下调到了0.8%，但依然是正的，反映的只是增长放缓。劳动力市场也一样，10万个非农岗位是鲍威尔之前说的合理目标，如果未来趋势不再恶化，那么软着陆依然有希望。至于这个希望有多大，就留给各位观众去判断了。